攀钢钒钛:中报符合预期,下半年向上弹性确定

攀钢钒钛2012年中报符合预期,上半年矿价在钢价和大宗商品下跌共振影响下持续下跌,最大跌幅30%。随着钢价回升,钢铁产量维持高位,对当前矿价形成较强支撑,公司业绩好转确定。维持“审慎推荐-A”投资评级。

    2013年中报业绩符合预期。2013年上半年实现营业收入78.6亿元(yoy-5.4%);净利润3.4亿元(yoy-52.7%),扣非净利润36.0亿元(yoy-50.3%),每股收益0.04元。受回款票据占比较大影响,每股经营活动产生的现金流量净额为-0.37元。

    产量稳步提升。公司当前具备年产铁精矿(不含卡拉拉)1400万吨、钒制品(V2O5)2万吨、钛精矿55万吨、钛白粉13万吨、高钛渣18万吨、海绵钛1.5万吨的综合生产能力。报告期内公司生产铁精矿(不含卡拉拉)748.58万吨,完成年计划的51%,同比增长18.8%,其中攀钢矿业完成595.22万吨,鞍千矿业完成153.36万吨;钒制品1.02万吨(以V2O5计),完成年计划的50%;钛精矿27.34万吨,完成年计划的53%;钛白粉4.17万吨,完成年计划的53%;高钛渣3.37万吨、海绵钛1427吨。

    铁矿石和钛产品盈利能力下滑较大。铁矿石、钒制品、钛产品收入结构占比分别是:45%、20%、12%。受累于下游需求增速减缓,大宗商品整体下跌,铁矿石业务和钛产品毛利率同比下滑6.26pct、15.51pct;而钒制品毛利率在五氧化二钒价格同比上涨推动下提升显著。

    期间费用增长明显。受报告期内修理费和无形资产摊销增加影响,管理费用同比上升11.73%,短债增长28%导致财务费用同比上升13.17%。

    卡拉拉项目开始投产。卡拉拉铁矿项目于2013年4月由建设期转入调试运营期,二季度销售磁铁矿67.4万吨,72.7万吨赤铁矿,预计800万吨的磁铁矿年产能将在7月底完全具备达产条件。本期卡拉拉投资收益为-147万元,较上期的-3091万元明显好转。

    Q3铁矿石价格回暖。今年上半年钢铁产量刚性并且屡创新高,但是矿价随着钢价下行连续下跌,然后在进口矿均价跌至100美元/吨附近后,高成本矿开始出现明显减产,加之七月初以来宏观政策暖风频吹和钢铁供给收缩对钢价形成明显支撑,矿价从100美元/吨左右低点反弹至140美元/吨。我们判断随着宏观政策的重心向保增长转移,下半年钢铁需求将好于上半年,预计矿价在三季度将在目前水平小幅波动。

    维持“审慎推荐-A”投资评级:受累于矿价下跌以及新上产能还处于爬坡期,公司中报业绩同比下滑。展望下半年,我们认为随着新上产能利用率提升、钢价回升推高矿价波动区间,公司盈利将有明显好转。预估每股收益13年0.11元、14年0.17元,维持“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:宏观经济回暖低于预期、粗钢产量过度释放。