云南白药13年中报点评:医药健康全产业链形成,发展更具动力

业绩增长30.11%,EPS1.35元,符合预期

    2013年上半年收入73.11亿元(+19.05%),其中工业31.39亿元(+27.81%),商业41.57亿元(+13.28%);归属于母公司净利润9.36亿元(+30.11%),EPS1.35元,完全符合我们的预期。经营性现金流净额0.55元/股,同比减15.22%,主要是商业回款放慢,应收账款同比增94.83%(行业普遍态势)。

    药品事业部增长稳定,特色品种布局加大投入

    药品事业部收入19.34亿元,增长28.22%,中央与透皮产品增长稳定。为加强普药中部分特色品种的销售,上半年费用投入较大,部门利润增长相对放缓。目前销售布局已基本完成,下半年利润增速有望恢复。

    健康事业部延续高增长

    健康护理业务收入10.45亿元,增长38.71%,延续高增长趋势:传统白药牙膏随渠道深化稳定增长,金口健系列(收入1亿左右,占10%)翻倍增长,新上市“益优清新”型牙膏销售火爆。养元青仍在销售探索期,上半年约3千万收入,能否全年完成1亿目标有待观察。健康事业部利润增长50%>收入增速,主要是销售费用季度间分摊影响,下半年预计略有回落。

    医药健康全产业链逐步形成,具有重要战略意义

    年初公司成功整合云南省药物研究所,并整合出一个全新的业务板块中药资源事业部(由原生药材事业部和4家子公司成立),全面进军中药材,中药饮品,食品和保健品市场,有望充分发掘公司品牌,渠道和道地药材等资源,延伸成长空间。大健康全产业链“研发-中药材资源-高品质制造-多元营销-信息化管理”初具雏形,对白药未来发展具有战略意义。

    风险提示

    中药材价格波动影响;养元青营销调整效果需要观察

    不断整合资源、拓展新增长点、管理持续提升,维持“推荐”评级

    不考虑地产转让收益,维持13~15EPS2.93/3.72/4.68元。优秀公司能适时调整管理构架、整合资源、提高运营效率,始终保持良好经营态势。已预告前3季度增长49%~64%,扣除白药臵业转让收益,预计主业增长30%左右,延续稳定增长趋势。提高未来一年合理估值至112-119元(14PE30-32x)。