聚光科技半年报点评:未来须看募投放量,外延扩张

事件:

    聚光科技公布2013年半年报,公司实现营业收入3.95亿元,同比增5.76%;归属于母公司净利润0.56亿元,同比增2.75%;每股收益0.13元。

    点评:

    营收小幅增长,增速大幅回落。2013年上半年,公司实现营收3.95亿元,同比增5.76%,增速较去年同期下降19%;实现归属于母公司净利润0.56亿元,同比增2.75%,较去年同期38.8%的同比增长率约下降36%。毛利率基本维持稳定,综合毛利率为51.6%,去年同期为52.6%。

    具体分结构看,2013年上半年公司主营占比最大的两个分项业务仍然为工业过程分析系统和环境监测系统及运维服务,为1.41亿元和1.75亿元,分别占主营业务收入的35.82%和44.33%,值得强调的是,工业过程分析系统本期内营收同比下降3.2%,而环境监测相关业务营收大幅上升34.16%,成为占比最大的主营业务。其余项目占比较小:安全监测系统业务营收0.12亿元,同比下滑36.2%,实验室分析仪器营收0.51亿元,同比基本持平。

    各主营业务毛利率稍有下降,但基本维持稳定。

    存货规模持续上升,主因或为订单驱动。从半年存货情况来看,最近持续上升,3个中期存货周转率分别为0.79、0.69和0.63,但同时可以看到实际原材料、在产品的库存规模变化不大,主要是产成品的规模有所上升,我们认为这主要是由于公司的订单具有季节性效应,一般上半年订单交付较小,下半年订单放量,因而公司产成品存货具有季节性效应。

    一般订单的交货确认营业收入时间大约3个月左右,我们测算了去年10月份至今年4月份公司所获得的政府环境监测系统订单金额大约为1亿元,比同期增长30%左右,因此可以判断产成品的季节性变化或由于订单季节性变化造成。

    过程分析业务相对低迷,营收增长有赖环境监测业务。公司的工业过程分析系统业务主要用于工业自动化控制,较去年略有下滑,主因是业务订单来源主要来自石油、钢铁、化工等传统产业,由于周期性的原因,该类行业经营相对低迷,从而限制了对于工业自动化控制系统的需求,这一情况的改善可能有赖于宏观经济的持续改善。而随着“十二五环保规划”的实施进入攻坚阶段,污染源废气(脱硫脱硝监测)、大气监测以及水体监测需求在未来三年将会出现放量,公司环境监测业务有望持续受益。

    募投项目投产+外延扩张增长,公司未来的大看点。根据公司公告,公司上市所披露的募投项目在2013年12月份将会达到预定可使用状态。其中最大的看点在于环境监测系统建设项目,该项目新增水质监测系统年产量800套,气体检测系统300套,年产值约1.3亿元。此外,公司前期收购6家相关公司,大幅增强其在工业过程分析仪领域的实力,拓宽了环境监测仪领域的产品线。我们预计随着整个环保产业并购的加速,公司未来仍然可能通过并购方式消除细分行业壁垒,扩大市场占有率。

    投资建议:首次给予增持评级。我们预计2013-2015年聚光科技每股收益分别为0.47元、0.57元、0.68元,对应PE分别为32倍、26倍和22倍。我们认为公司主要看点“十二五”攻坚阶段将带来环境监测系统需求的放量,而在明年募投项目的达产和外延收购将使公司“量”的优势更加明显。因此我们给予“增持”评级。

    风险提示:工业过程分析系统业务大幅下滑,环境监测系统订单低于预期。