中弘股份:可结转项目少,主业收入下滑

类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张会芹 日期:2013-08-12

业绩概述:期内,公司实现营业收入848949,490.13元,比上年同期下降了52.25%;实现营业利润251618,110.16元,比上年同期下降了48.63%;实现归属于母公司所有者的净利润239137928.77元,比上年同期下降了45.25%;摊薄后每股收益0.24元。

    毛利率有所提升,期间费用控制能力进一步下降。报告期内,公司综合毛利率为61.77%,同比提升3.64个百分点。期内公司期间费用率22.11%,同比增加6.43个百分点。其中,销售费用率2.98%,同比增加1.3个百分点;管理费用率11.19%,同比增加5.88个百分点;财务费用率7.94%,同比下降0.75个百分点。

    短期资金压力较大。期末资产负债率70.24%,剔除预收账款后的真实资产负债率为69.8%,同比提高2.81个百分点,长期资金压力加大;期末账面货币资金1.7亿元,同比下降57.93%,“货币资金/(短期借款+一年内到期的非流动负债)”为0.12倍,同比下降0.77,短期资金压力进一步加大。不过目前地产再融资放开,可以通过直接融资降低资金压力。

    业绩锁定性弱。期内公司销售商品、提供劳务收到的现金流入为11.97亿元,同比下降30.78%,经营现金回流情况比去年同期差,项目预售情况不佳。期末预收账款为0.39亿元,较期初下降74.12%,预收账款为2012年全年结算收入1%,2013年业绩锁定性弱。

    项目储备相对充足。期末存货52.81亿元,同比增长16.42%,占总资产的58.91%,去化压力不大。按照50%至60%毛利区间匡算,当前公司未售货量大概在100至130亿元左右,足够公司未来5年开发结转需求。

    战略定位商业旅游物业的开发和运营。目前公司以房地产开发为主业,但在2012年年报公司明确指出未来的定位是从事商业地产、旅游地产等经营性物业的开发与运营。商业地产和普通住宅项目能够为公司带来持续的现金流和良好的业绩;旅游度假地产项目将会实现公司长期可持续发展的目标。

    预支10亿进军文化娱乐领域。公司规划的旅游文化地产项目将涵盖分时度假公寓、高端酒店、主题游乐场、滑雪场、体育公园、大型购物中心、演艺中心等,为配合旅游项目运营产业链需求,未来几年公司将陆续投资10亿元左右资金用于投资文化版块。通过设立网络游戏公司,开发手机游戏、网络游戏的方式,将旅游地产营销渗入到游戏各环节,公司为此或将通过资产并购的方式,收购行内优秀企业,迅速抢占市场。另外,为充分发挥旅游地产项目中演艺中心、小剧场、游乐场等设施作用,公司未来将并购或设立影视传媒公司,与业内优秀企业寻求合作,在满足项目自身演艺需求的同时,参与影视产品的制作和开发,也可以通过动漫影视制作的方式,积极开发与旅游相关的衍生产品,使整个旅游地产项目成为一条完整的产业链,充分寻求每一个利润增长点。

    目前公司已经与唐杭生游戏团队签订《手机游戏战略合作协议书》,拟在杭州组建杭州威震江湖网络有限公司,新公司注册资金1亿元人民币,主要从事手机游戏的开发、市场策划和市场推广,并在未来3年内根据新公司的发展需要将投入5亿元资金、用于游戏开发、团队整合并购、购买版权、和电信运营商紧密合作等,致力于在2016年前成为我国手机游戏的领先公司之一。当前移动游戏市场是一片蓝海,公司在手游领域发展有望成为公司利润增长的一个爆发点之一。

    盈利预测与投资评级:上半年公司收入主要来源于北京、海南存量房销售。未来几年结算主力的北京夏各庄新城及旅游地产项目仍处于开工前准备阶段,因而导致上半年销售收入的下降。随着这些项目进入销售,公司收入将会大幅反弹。预计公司2013-2014年可实现每股收益1.12元和1.22元,按照最新收盘价计算,对应的动态市盈率分别为7.24倍和6.61倍。考虑当前公司业绩的低基数,未来业绩存在大幅增长预期,以及进军文化娱乐领域带来新的利润增长点,给予公司“增持”投资评级。

    风险提示:项目建设与销售进度不大预期,文化娱乐市场相关业务进展不顺利。

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