卧龙地产债券发行预案点评:有效缓解短期资金压力,期待土地储备有突破

一、事件概述

    8月7日晚间公司发布《债券发行预案公告》,公告称公司拟发行债券募集不超过6亿元,债券期限不超过7年,投入保障房代建项目和城中村改造项目。发行预案尚需经过股东大会审议通过。

    二、分析与判断

    将有效缓解短期资金偏紧的现状,并且降低资金成本

    公司上半年销售回款5.11亿元,虽然同比大幅增长65.37%,但公司短期资金偏紧的现状并无得到解决。2013年中报显示公司货币资金仅4.21亿元,而一年内到期的非流动负债6.32亿元,货币资金已不能覆盖短期有息负债。此次发行债券规模不超过6亿元,债券期限较长,将有效缓解资金紧张的局面。

    债券票面利率将通过网下询价最终确定。从近期债券发行利率来看,大多数公司债券票面利率在5年期贷款基准利率之下。此次发行债券或将降低公司资金成本。

    募投项目涉及保障房建设,符合地产政策导向,所需金额共计9.12亿元

    募集资金将用于两个项目,一是上虞8万平保障性住房代建工程,二是武汉“城中村”改造还建房建设项目。两项目均符合增加保障房供给的政策导向。两项目分别需要投资金额2.4亿元和6.72亿元,合计9.12亿元,除使用募集资金外,还需以自有资金弥补。

    今年可售资源丰富,全年销售增长已成定局

    公司今年可售资源增加是上半年销售额提升的主要因素。今年可售项目包括天香华庭,武汉丽景湾,武汉墨水湖,清远五洲世纪城,等等。其中武汉墨水湖项目将在三季度全新推盘,下半年可售资源将更加丰富。全年销售额将继续保持高速增长。

    期待公司在土地储备上有新突破

    公司2012年以来未有新增土地储备,资金紧张是重要原因。中报显示,截止2013年年中,公司货币资金仅4亿余元,今年可售项目丰富所需建设资金也相对较多。发行债券可缓解短期资金压力,上下半年销售回款或增加,期待公司在土地储备上有新突破。

    三、盈利预测与投资建议

    我们维持之前预测,预计2013-2015年公司EPS分别为0.22元,0.35元和0.69元。对应PE分别为13X和8X。NAV估值5.12元,目前股价3.16元,折价38%。给予“强烈推荐”评级。

    四、风险提示:

    债券融资方案未获批;调控政策加码;销售情况低于预期;公司获取新项目受阻。