风帆股份中报点评:产能释放提振业绩,AGM电池引领未来

业绩报告:公司最近发布半年报显示:13年1-6月公司实现营业总收入25.87亿,同比增长12.47%,实现归属上市公司股东净利润5.38亿元,同比增长27.89%。基本每股收益0.12元,同比增长33.33%。

    传统车用蓄电池业务:新增产能逐渐释放,市场占有率将稳步提升。公司作为国内车用蓄电池的三大龙头(骆驼、江森、风帆)之一,具备稳定的客户群和市场分额。上半年蓄电池实现营收19.62亿元,同比减少2.37%,毛利率13.14%,同比略减0.62个百分点。铅及铅合金,电池壳体等其他业务提高为公司利润贡献了部分业绩。在营收提高的情况下,公司的三费占比同比有良性改善,使得公司在整体毛利率略微下降的情况下,净利率能稳步提高,公司内部治理成效显著。公司产品结构调整工作初步完成,到年底全免维护电池总产能将达到1500万只,产品占比在90%以上。公司计划在“十二五”期间新增产能1000万只/年,年总产能规模将达到2000万只以上。产能的逐步释放将提升公司在汽车后市场的分额,对于公司后续产品毛利的提升有很大帮助。

    AGM启动电池业务:AGM电池项目进展顺利,奠定公司未来转型方向。AGM蓄电池是指隔板采用的是超细玻璃棉材料的蓄电池,循环充电能力是传统铅钙电池的3倍,具有使用寿命长、电容量稳定、低温可靠性高、事故风险低,环境污染小等优势,目前在部分中高档车型上已开始配置。公司的AMG产品获得德国大众试验室认可,同类产品在德国奔驰、奥迪的认可试验也正在顺利进行中,转型换代产品AGM电池取得重要突破,与竞争对手相比具备先发优势。目前公司已经向上海通用、比亚迪等主机厂小批量供货。公司年产400万只AGM电池项目计划分两期建设,每期生产能力为200万只/年。主要建设进度初步确定为:公司计划2015年5月完成AGM项目一期工程,实现年产能200万/年,2016年9月完成二期工程,最终形成年产400万只的生产能力。

    新能源锂电池业务:新能源项目处于初期阶段,短期内对业绩难有贡献。公司的新能源锂电项目目前尚处在培育期,产品还处于试验阶段,短期内对公司业绩难产生贡献,但由于新能源产业具备长期的投资价值,公司的板块也值得一定关注。

    投资建议:公司作为国内蓄电池的老牌企业,具备较高的市场知名度,前期受制于产能瓶颈,公司业绩一直难有起色。随着公司免维护电池产能的逐步释放,公司的市场分额,尤其在后市场,将得到稳步提升,形成与骆驼股份、江森电池三足鼎立的局面,AGM项目的顺利开展,将实现公司进军中高端蓄电池市场的战略。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.25元、0.40元、0.68元,首次给予“增持”评级。