江苏阳光：多晶硅业务是未来业绩增长点

投资要点： 08年公司完成销售收入33.04亿元，同比增长5.13%；实现营业利润1.77亿元，同比下降12.52%；实现净利润1.47亿元，同比增长1.74%。每股收益0.08元。公司非经常性收益5934万元，扣除非经常损益后的净利润为8797万元，折合每股收益0.049元。

    08年四季度公司完成销售收入8.55亿元，同比下降8.66%；实现利润总额3732万元，同比下降34.04%。收入和利润总额增速较前三季度分别下降24.03和44.51个百分点。四季度公司共计提资产减值准备829万元，是利润大幅下降的主要原因。

    08年公司毛利率14.25%，同比下降1.78个百分点。期间费用率10.52%，同比增加0.83个百分点。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.72%、4.82%和3.98%。净利润率5.34%,同比下降0.79个百分点。

    公司存货周转率由11.31下降至10.50。订单下降，原材料库存增加以及部分客户延期提货是存货周转率下降的主要原因。由于公司加强了对应收账款的管理，应收账款周转率由10.50提升至11.31。

    08年底公司流动比率1.02，速动比率0.75，分别同比下降0.31和0.46。

    资产负债率由50.20%提升至51.14%，显示偿债能力下降。

    公司控股65%的宁夏阳光硅业有限公司首期1500吨多晶硅项目已于08年底试产成功，预计09年3月底投产。公司与海润科技签订供货合同，09年全年向海润科技供应多晶硅1000-1200吨。多晶硅项目的投产将成为公司新的业绩增长点。

    预计公司09年每股收益0.17元，其中多晶硅业务贡献0.12元，其它业务0.05元。给予公司“中性”评级。3月9日大股东阳光集团8916.7万股锁定股票上市流通，占总股本5%，我们判断大股东抛售可能性较小。