ST金化：09年PVC盈利能力将在行业内领先

2008年，公司营业收入7.27亿元，同比增长193%；利润总额-14.92亿元，同比下降255%；归属于上市公司股东净利润-14.93亿元，同比下降232%。基本每股收益-3.54元。

    PVC主业重新启动，受行业整体形势影响出现较大亏损。PVC占公司销售收入90％以上，毛利为-6062万元，毛利率-8.9％。2008年4月，公司重组和恢复生产，因停产时间较长，各项费用支出较多。2008年上半年，PVC的成本随电石、二氯乙烷等价格攀升而逐步升高，压缩公司利润空间，4季度，更是出现全行业的成本与销售价格倒挂。

    非经常性损益构成亏损主要部分。河北沧州化工集团等9.17亿元应收账款均为公司破产重整前形成，账龄较长，收回的可能性极小，公司本期全额计提。加之存货跌价损失等，公司共计提10.2亿元资产减值损失。

    2009年国内PVC行业难见好转，但公司将在PVC企业中盈利能力领先。公司采用上市公司中唯一的混合法工艺，原料一半以上为石化制品进口二氯乙烷等，品质较好，售价与乙烯法PVC相当；而成本因国际油价低位徘徊，优于占国内产能75％的电石法企业，预计成本优势至少延续至2010年。所以，虽然PVC市场仍旧低迷，目前行业开工率约50％，但公司仍有一定盈利空间，保持着近满负荷生产。

    资产注入将进一步提高公司盈利能力。2008年破产重整后，大股东及关联方拟对公司注入优质资产，且已经通过全部审批手续，但定向增发价格随股市整体大幅下跌而落空，原方案于2009年1月失效。鉴于该项目对于公司的重大意义，2009年重启可能性较大。

    盈利预测和投资评级。如果按原方案资产注入，全面摊薄后，预计公司2009-2010年每股收益（EPS）0.14元、0.13元。如不考虑资产注入，每股收益分别为0.12元、0.10元，以股价3.01元计算，相应的PE为26倍、31倍，估值在氯碱行业中较合理，暂时给予“中性”评级，建议投资者关注公司主业改善进程，把握投资机会。