通策医疗:拟进军重庆,辅助生殖蓝海无边界扩张

本报告导读:

    公司拟与重庆研究院合作成立重庆波恩生殖医院,标志着公司在辅助生殖蓝海迈进一大步。

    事件:

    公司公告,通策医疗与重庆市人口和计划生育科学技术研究院签署合作框架协议, 拟合作成立重庆波恩生殖医院(通策医疗持股51%),其中,重庆研究院以重庆计生医院和拟建立的“生殖医学中心”的IVF牌照为合作内容,而通策医疗以波恩国际领先的IVF技术、服务标准、人才培养等参与合作。 双方合作期为十五年。期满后、同等条件下,双方均有优先与对方的合作权。 双方特别约定,上述协议签署生效后,双方不得再与任何第三方在重庆地区开展生殖中心项目建设,亦不得在合作期间在重庆地区自营相关合作项目。

    评论:

    目标价35元,建议增持。我们认为辅助生殖业务有望复制中信湘雅的成功,将再造一个通策。预计公司2013-2015 年EPS为0.72元,0.99元,1.37元,考虑到辅助生殖巨大的成长空间,给予14年业绩35倍PE估值,目标价35元,建议增持。

    拟合作成立重庆波恩生殖医院,辅助生殖迈进一大步。我们认为,标志着公司在辅助生殖市场与公立医院合作迈出的一大步。我们预计重庆波恩生殖医院可能于13年底取得IVF牌照,届时凭借Bourn Hall全球领先的品牌和技术,以及通策在医疗市场成熟的管理经验,我们认为重庆波恩生殖医院将在严重供不应求的辅助生殖蓝海迅速成长。重庆市每年新生婴儿数量约20万,按12.5-15%的不孕不育发病率计算,理论上每年应该还有2.5-3万的婴儿因为不孕不育无法生育。假设这部分婴儿的父母中的50%选择试管婴儿手术;假设正常夫妇中0.4%为了生育多胞胎而选择试管婴儿手术,则每年进行试管婴儿手术的夫妇为1.3-1.6万对。由于我国试管婴儿平均成功率不足30%,假设每对夫妇平均采用2.4次试管婴儿手术,那么我国每年体外受精理论需求量达3.1-3.8万周期,按平均每周期收费3万元计算,则重庆市试管婴儿潜在市场规模为9.4-11.5亿元。我们判断,在与重庆研究院合作后,公司下一步还可能和其他经济发达地区已有IVF牌照的公立医院合作,通过导入Bourn Hall的技术实现迅速扩张。

    辅助生殖医生依赖度低,最适合连锁扩张。与口腔医院、整形美容医院、妇产科医院等专科相比,辅助生殖可复制性最强,最适合连锁扩张。这主要是由于辅助生殖依赖于设备/技术投入而非医生个体技术水平:口腔医院、整形美容医院、妇产科医院等都非常依赖医生的个体技术水平,连锁扩张中会遭遇优秀医生数目不足的瓶颈;而辅助生殖有详细的标准化的流程,通常毕业1-2年的医生可在培训数月后迅速掌握,只要引入世界先进的实验室设备/技术,就可以在短期内迅速复制,为全国范围连锁扩张的极佳选择。