新能源汽车行业系列深度报告之二:瓶颈逐渐解决,XEV时代将来临

本期投资提示:

    全产业链调研发现,动力电池过往3年技术进步显著,在充分消耗使用的前提下,动力成本已比汽油车便宜。Tesla成功固然是因其巧妙的定位,但其基础在于价格便宜而比能量密度高的松下电池。目前动力电池大厂报价2.5-4元/wh,循环寿命从不足1000次提升到1500-2000次,电池折旧费用大大降低,这是动力成本的主要构成。

    动力电池目前还有续航里程短和回收里程长的瓶颈,新商业模式可解决这些问题。长途大巴无法快速充电,而如果采用换电模式,可以使纯电动大巴在城际间使用;私家车如果采用电池租赁+换电模式,则可以降低初装电池量,同时可以解决偶发的长途旅行需要。最终解决这些问题,有赖电池或其它储能技术的进步,电池的技术进步仍在持续,性价比仍以超过每年超过10%的速度提升。

    XEV目前具备临界的经济性,将以渐进方式展开,先大巴后乘用车,先公共用车后私人用车。通过不同场合的经济性分析,我们认为,对于私家乘用车而言,续驶里程要求高和总行驶里程较低,使电池价格不能有效分摊,插电混动不失为解决办法,而插电式混动及纯电动车回收期较长,需要较为充分的提高车辆利用率才能收回成本,私家车则有赖补贴。公交大巴领域,混合动力有望收回成本,纯电动公交仍需少量补贴。

    节能补贴政策酝酿调整,政策环境上看好纯电+混动公交大巴和混动乘用车。公交大巴适合纯电动和混动应用,由于属于公共服务性质,加上是城市颗粒物的主要排放源,预计目前较强的补贴力度将维持,并需要在配套环节增加投资。乘用车之前的产业政策更偏向纯电动,力图实现弯道超车,但是,乘用车的使用特点决定了,混动是目前更成熟也更适用的技术,新政策如果以节油率为主要标准,则对混动的扶持力度将有望增强。

    新能源汽车将改变汽车产业,也对动力电池、电机以及电控系统产生巨大拉动。预计2020年全球新能源汽车渗透率将达到24.5%,其中,电动车(包括纯电动和插电混动)将达10%,混动汽车将达到10.9%。零配件拉动主要在电池、电机和功率电子部分,其中动力电池弹性最大,电动车渗透率每提升1%,动力电池需求约500亿元。

    投资策略:新能源汽车产业链已被高度关注,只有综合竞争力强,技术能力强,有产业地位的厂商能够最终胜出。整车领域看好金龙汽车(全国公交市场份额之首+新能源储备丰富+自身治理逐步改善)、宇通客车(国内客车企业龙头+新能源产品竞争力强)、广汽集团(混合动力领域具备先发优势+14年新车迎来爆发期),长期看好比亚迪(掌握电池技术+新能源领域具备先发优势);电池领域看好,杉杉股份(负极全国第一,正极第二,电解液第三,进入德国动力电池EVONIK供应链)、新宙邦(电解液进入松下、索尼、三星供应链,开拓LG、三洋的渠道)、江苏国泰(电解液对LG出货占比高);电机及控制领域看好大洋电机(电机电控龙头,与车企合作程度多)、法拉电子(大容量滤波电容被国内客户广泛采用)。