莫高股份2012年年报及2013年一季报点评:业绩略低于预期,葡萄酒增长稳定

公司2012年实现收入3.61亿元,同比下降0.36%;实现营业利润6743万元,同比增长18.03%;归属于母公司所有者的净利润为5030万元,较上年同期增加5.27%;基本每股收益为0.16元;拟每10股派息0.33元。13年一季度实现收入9330万元,同比下降11.39%,实现净利润1912万元,同比增长3.91%。

    分析结论:业绩略低于预期,葡萄酒业务收入增速与行业同步.

    公司2012年实现营业收入同比下降0.36%,净利润同比增加5.27%,略低于我们预期。其中葡萄业务实现收入2.85亿元,比上年同期增长14.05%,基本与行业同步;麦芽加工实现收入4173万元,同比下降47.03%,低于我们预期;甘草片业务实现收入3454万元,同比增长2.63%。

    综合毛利率提升明显,期间费用率同比上升.

    2012年公司毛利率为62.13%,同比上升5.5个百分点,一方面葡萄酒业务毛利率同比0.44个百分点至;另一方面,低毛利率的麦芽加工业务2012年收入大幅下降,导致葡萄酒以及甘草片业务收入占比提升明显。期间费用率同比上升3个百分点至39.39%,主要是公司12年加大市场推广力度,促销费用和职工薪酬增长明显,销售费用率同比提升4个百分点。

    大麦芽收入继续萎缩,亏损较严重.

    公司12年麦芽加工业务延续2011年大幅下跌的趋势,一方面是受行业需求影响销量出现下降,另一方面上半年进口啤麦价格下降也形成了冲击;毛利率同比下降15个百分点至-5.08%,估计全年亏损在2000~3000万元;公司每年麦芽业务的固定资产折旧为1000多万元,随着收入的不断下降,公司麦芽业务剥离的可能性也在不断增加。

    维持“推荐”评级.

    调整公司13-15年的EPS预测,分别为0.19元、0.29元和0.37元的盈利预测,对应目前股价PE分别为47倍、35倍和25倍,短期估值和行业增速放缓的压力将影响公司股价表现,建议谨慎,但中长期我们仍然看好公司葡萄酒在省外市场的突破。

    风险提示:市场拓展不达预期;宏观经济下行风险。