穗恒运A深度报告:主营业务明显改善,未来增长关注房地产业务

发电供热业务为主,多元化业务协同发展。公司为广州市属国有控股上市企业,主营电力、热力的生产和销售业务,同时开展房地产业务和投资金融公司业务等,经营发展趋于多元化。

    多重优势使主营火电业务有保障。火力发电业务是利润贡献的主要来源。公司下属两个电厂均位于广州经济开发区内,受益于明显的区域优势,电厂火电机组享受远高于全国水平的机组利用率和上网电价,并且省去电煤的二次运输成本,有效地控制了成本。另外,2012年下半年煤价成本的大幅下降使得公司2012年业绩得到大幅改善,而这将延续至2013年。

    供热增长平稳,仍有发展空间。公司旗下两家供热公司负责广州开发区东区的集中供热业务,两个热电联产的电厂则为西区的企业供热。东西两区供热半径均为15公里。公司拟立西区和东区供热管道,将西区两厂生产的蒸汽传输到东区,使东区供热半径扩展至20公里左右,仍有增长的空间。

    房地产业务开始进入收获期。公司科城山庄锦泽园房地产项目一期预计2013年底之前竣工,不过竣工到交房时间大约在1-2个月左右,因此预计预收款部分能在2013年确认收入,2014年是确认收入集中期。而第二期尚未开工,预计2013年开工,2014年竣工,2016年确认收入完毕。房地产业务将成为未来业绩新的增长点。

    给予“谨慎推荐”评级。我们预计公司2013-2015每股收益分别为1.12元、1.53元和1.17元,对应的估值分别为9.5倍、7.0倍和9.1倍,公司目标价为13.9元。主营业绩的显著改善和非电业务的增长使得公司具有一定的估值优势,给予“谨慎推荐”评级。