亚玛顿:光伏低迷2012年毛利率大幅下滑,静待下游市场转暖

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    2012年业绩:公司营业收入6.08亿,同比增长5.2%,归属于母公司股东净利润7333.9万,同比下降65.65%,每股收益0.46元,利润分配方案:每10股派0.5元(含税)。

    受到欧债危机及美国“双反”影响,2012年光伏市场行情持续低迷,按照WIND数据,多晶硅片平均从年初的1.35美元/片降至1.05元/片,下降22.2%。公司作为光伏组件厂商的供应商,2012年下调了产品的销售价格,产品毛利率大幅下降30个百分点至23.17%,公司去年调整镀膜加工产品和镀膜玻璃产品销售比例,镀膜玻璃产品收入占比大幅上升40个点至88%,毛利率下降10个百分点至18.8%;镀膜加工占比下滑近40个点至11.6%,毛利率下滑23个点至54.4%。

    利息收入增加,2012年三项费用率大幅下降。公司2012年三项费用率仅4.72%,下降近5个百分点,主要由于财务费用率大幅下降。2011年10月上市,募集资金偿还借款后,公司仅有长期借款500万,2012年利息收入充抵其他财务费用支出,财务费用率为-6.96%,管理费用主要由于研发费用支出增加,管理费用率提高1.3个百分点至8.9%,销售费用率基本不变。

    相较于去年同期,一季度公司量价均下滑。相对于去年一季度,公司今年一季度出货量、价格均下降,公司一季度营业收入同比下降28.46%,毛利率14%,同比下滑19个点,环比下滑1.8个点,归属于母公司净利润同比大幅下降76.03%, IPO募投项目变更为超薄双玻BIPV 组件,有望未来成为公司新亮点。目前国际上双玻 BIPV 电池组件大多采用3.2mm 或是以上的玻璃作基础材料,公司BIPV所采用的玻璃是透明超薄钢化玻璃,厚度是2mm 为主,更加轻量化、美观化,可透光性更强。双玻BIPV 组件市场平均价格比普通光伏电池组件价格高30%左右,公司产品性能优于普通双玻BIPV 组件,其价格、毛利率应高于行业平均水平,由于该项目投资额9.89亿,建设期2年,投资规模相当于目前公司资产总额的43%,投资额较大,项目正式投产之前,随着资本支出增加,其利息费用相比目前会明显增加。

    盈利预测和投资建议。我们预计2013-2015年公司EPS0.36\0.42、0.51元,CAGR19.3%,2013PE47倍,给予“增持”评级。

    风险提示:行业复苏漫长;计提大额坏账准备。