达意隆:需求放缓、竞争加剧,预期盈利难以兑现

动态

    公司公布业绩:2012年及1Q2013收入增长4%、11%至7.1亿、1.8亿,但净利润同比下滑38%、47%至3300万、500万,录得EPS分别0.17元、0.03元,低于预期。

    评论

    盈利能力滑坡明显,业绩不达预期。公司2012年及1Q2013收入均实现正增长,增速分别4%、11%,分业务上,2012年面向饮料业的包装设备收入个位数下滑,非饮设备高成长但占比小,总体看,不利的需求形势下,公司收入表现仍差强人意。总体毛利率2012年、1Q2013各同比下滑2.6%,而费用率仍在刚性上升,盈利能力滑坡导致业绩下滑超预期。

    非饮包装设备业务高增长仅是结构性亮点,总体贡献有限。公司较早切入了食品、日化行业自动包装业务,近年受益于自动化需求加速,过去2年增速都在50~60%之间,但目前设备仍主要定位于中低端需求,最新毛利率水平仅20%,目前营收占比也仅13%,总体贡献有限。

    主业盈利能力中期内仍将面临考验:需求有所放缓,而外资巨头本土化进程提速、策略更具针对性。国内饮料需求在2012年间因塑化剂等问题需求明显放缓,饮料企业资本开支由此放缓,构成不利于公司经营的外部环境。竞争上,公司作为国内领跑者,逐步受到德国Crones等数家全球寡头在竞争策略上的更高重视(Crones2012年全球收入27亿欧元,中国区收入4亿欧元,约为4.5倍),主要体现在两方面:外资巨头如Crones在2012年本土化进程明显加速,服务效率和成本显著改善;公司作为追赶者目前在客户结构上仍未渗透进全部饮料领先企业(目前仅有可口可乐/统一/怡宝等数家),产品类型不够全面,外资巨头基于客户、产品结构的差异开始采取了更具针对性的定价策略,对公司订单报价产生直接不利影响。总体看,在全球饮料包装设备寡头格局中,公司作为国内领跑者,近年装备水平快速追赶,客户结构得到改善,长期仍值得重点关注,但中短期内,随着下游需求放缓,外资寡头竞争策略更具针对性,公司作为追赶者在盈利能力上中期仍面临考验,下调评级至中性。

    盈利预测调整、评级调整及投资建议由于下游需求放缓、竞争加剧导致盈利能力下滑,将公司净利润率由7%~8%下调至3%~4%,下调2013收入预期8%至8.2亿,调整后的EPS预期为0.16元,首次给出14年收入预期9.9亿,EPS预期0.2元,当前股价对应市盈率分别为42x、34x。公司作为追赶者,长期前景仍值得耐心等待,但盈利能力在中期内面临需求增速放缓、针对性竞争加剧的挑战,下调评级至中性