湘鄂情公司年报点评:盈利显著下滑,短期内恐遭遇冬天

经营环境受压,单季度数据大降公司2012年度的全年增长低于之前20%-60%的预期;从公司单季度数据来看,2012年四季度公司营业收入仅增长5.3%,而营业利润则大降53.3%,净利润大降41.6%。这意味着,湘鄂情在去年四季度已经显现出业绩下滑的迹象。公司发布的2013年一季度业绩预告,预计一季度净利润将亏损5500万元至7000万元,承压“三公”消费缩减及市场厉行节俭的餐饮消费导向的影响,2013年一季度可能成为公司历史上最大的单季度亏损。

    餐饮主业增速下滑明显2012年,公司主业——餐饮服务业务增速下滑至7.03%,为近三年最低,首次实现单位数增幅。

    我们推测,剔除掉团膳和快餐业务的影响,主要由高端中式餐饮的营收规模较2011年度同比约下滑1.94%所导致;到2012年末,公司在北京、上海、武汉、西安、南京等多地拥有直营“湘鄂情”品牌酒楼26家;“湘鄂情”及其他品牌加盟门店9家。其中,龙头地区北京店的全年营收下降2.97%,仅为7.74亿元,在中式餐饮中占比超过六成,因而拉低了该板块的业务增势。

    业态转型短期难见大幅成效2012年度,湘鄂情已通过一系列对外收购,开始从高档餐饮向大众餐饮转型。7月,公司通过收购龙德华100%股权进军团餐业务;8月,通过收购味之都公司挺进快餐业务。2012年度,龙德华公司实现营业收入6000万元,拥有服务项目点近50个,实现利润总额900万元,实现净利润700万元;同期,味之都公司在上海有近60家快餐门店,实现营业收入5500万元,实现净利润460万元。公司计划在未来三至五年内,包括快餐、团膳在内的新业态营业收入达到公司总营业收入的80%左右,目前该业态收入占比约为8.76%左右,短期内恐怕难见公司主业重心的转移。

    期间费率增长侵蚀盈利年内,公司的销售费用大增23.08%,至6.02亿元,占收入比重43.68%;其次,由于公司并购项目的增加,资金需求增大,公司发行“12湘鄂债”4.8亿元,导致财务费用大幅上升262.84%,至4,909.16万元。2012年度期间费用率上升近5个百分点,至57.05%,使得公司毛利率水平微幅上升的情况下净利率基本持平,仍在7.84%附近,盈利能力未见明显改善。

    投资评级公司的传统主业——中式餐饮受市场影响,盈利能力可能下滑,短期内多业态发展难以实现大规模盈利。我们预计公司2013年到2015年的EPS分别为0.28元、0.30元、0.46元,下调至“审慎推荐”评级。

    风险提示经济衰退冲击餐饮业;食品安全风险;新店拓展低于预期