巨龙管业:4季度盈利能力环比改善,全年业绩受制费用率提升

营收下滑+运费增长+补贴大减,业绩下滑53%。12年宏观调控下,水利项目进度放缓、招标延迟。受此影响,公司营收同降11%,其中PCCP营收降5%、PCP降18%、RCP因公司为取得河南订单进行产品结构调整,营收大降40%。全年毛利率略降0.7%(或因供货结构变动),费用率同增4.7%,主因产品运输半径扩大,运输费用增加。此外,由于政府补贴大降,营业外净收入占收入比重下滑2%,最终全年实现净利率7.8%,同比下滑6.9个百分点,归属净利大降53%。

    Q4盈利环比明显改善,业绩降幅收窄。单季度看:12Q4营收同降0.7%,毛利率环增14%,费用率环增4%,净利率环增8%、同降11%至9.5%,业绩降幅收窄至-54%。

    河北接单能力稍显弱,但营收弹性大。相比青龙、龙泉偏北部的布局,公司产地布局于华东的浙江、福建、安徽、江西,以及中南的河南、重庆和广西,在河北段的接单能力稍显弱,在邢清干渠和沧州干渠保定段中均未中标。为加大河北接单能力,公司拟在河北任县设立分公司,进行管道生产销售。山东段方面,多数供水单元都正进行监理、设计招标,近期济南、烟台市表示要强力推进配套工程建设进度,预计不久后山东段有望拉开管道招标帷幕。若公司能够分享到河北和山东段项目,将凸显其弹性优势。

    规模小赋予高弹性,谨慎推荐。公司目前在手订单5.8亿,其中13年完成量是12年营收的155%,若考虑13年新接和当年完成,则13年营收望同增85%。预计公司13-14年EPS分为0.37和0.55元,对应PE为27和18倍,维持谨慎推荐。