中航重机:业务下降和计提影响利润增长

1.事件

    2012年公司实现营业收入53.72亿元,同比下降2.%;利润总额3.87亿元,同比增加91.7%;归属于净利润2.13亿元,同比增加46%。每股收益0.27元,低于我们预期。

    2.我们的分析与判断

    (一)锻铸和液压业务呈现下降

    锻铸业务是公司最大的业务板块,2012年实现收入为37亿元,同比下降4%,占比为69%。该板块收入下降的主要原因,一是由于部分产品订单减少、及部分子公司大型设备生产能力不足等原因,军品收入下降;二是下游行业不景气,民品收入下降。锻铸板块两家重点子公司中,宏远公司收入增长2.4%,利润下降2.4%。安大公司收入下降8%,利润下降33%。

    公司的液压业务收入10.6亿元,同比下降6.1%,占比为20%。该板块下降主要原因,一是受工程机械行业不景气影响,民品中工程机械液压件、铸件以及散热器订单减少,价格降低;二是受国外经济形势下滑和人民币升值导致的汇率损失影响,外贸收入降低。

    (二)新能源板块影响业绩波动

    新能源业务实现收入6.09亿元,同比增长22.9%,占比为11%。中航新能源公司收入4884万元,同比下降42%,净利润1.83亿元,利润大幅增长的主要原因是转让股权的投资收益。世新公司实现收入7.26亿元,增长41%,净利润-1.16亿元,利润大幅下降的主要原因在于计提山西美锦项目资产减值损失9166万元。总体上看,公司的军工和液压板块受下游需求和竞争影响,出现一定回落,不过公司下半年业绩大幅的波动主要是受转让股权资产获得大额的收益,以及资产减值和坏账计提等因素的影响。

    3.投资建议

    我们预计公司2013年和2014年的每股收益分别为0.25元和0.32元,动态市盈率为55倍和43倍,在军工行业中处于偏高水平。

    考虑到公司锻铸等主业未来有较大的上升空间,新能源业务也将逐渐扭转亏损的局面,激光成型等新业务面临巨大的成长空间,因此我们继续看好公司的中长期投资价值,维持“推荐”评级。公司的主要催化剂在于激光成型业务、高端战略金属业务的重大进展,以及航空发动机产业可能面临的支持。