顺发恒业:2013年业绩锁定性较高

2012年净利润增长11.5%、EPS0.56元,业绩略低于预期

    公司报告期内实现营业收入27.66亿元,同比增长28.25%;利润总额8.08亿元,同比增长16.87%;实现归属于上市公司股东的净利润5.83亿元,同比增长11.5%,EPS0.56元,略低于我们的预期,每10股派4元(含税)。

    房地产销售保持平稳增长,拿地仍较为谨慎报告期内公司共实现销售面积16.35万平方米,销售金额27.59亿元,同比分别增长10.7%和28.35%,销售额主要来自吉祥半岛项目、旺角城二期项目和泽润园一期项目,报告期内分别贡献销售金额11.66亿元、12.18亿元和0.35亿元。公司在报告期内仅在杭州萧山区内新增一项目,增加项目储备11.2万平,拿地金额为9.85亿元,显示了公司在土地市场仍较为谨慎的态度,截止期末公司拥有土地储备合计约180万平米。

    业绩锁定性强,有增长潜力

    公司目前账面预收款高达54.42亿元,13年业绩锁定性超过150%,在行业内排名居前,未来增长无忧。另公司13年在售及可售的项目有9个,预计总货值将超百亿,根据公司13年的经营计划,公司将加快存货的周转速度,不仅可以降低项目风险,并为新业务拓展做好资金准备,也为公司未来的业绩高增长奠定基础。

    财务稳健,现金流大幅改善,大股东为公司融资提供便利

    公司期末资产负债率为74.61%,扣除预收款后的资产负债率为25.48%,净负债率仅为35.29%,处于行业内较低的水平;货币资金/(一年内到期的非流动负债+短期借款)为1.26,较同期大幅提升0.84,主要是公司报告期内现金流状况改善明显,货币资金同比大幅增加63%,显示了良好的资债结构和良好的短期偿债能力。公司大股东为万向集团,集团旗下拥有非银行金融机构万向财务公司,为公司的融资提供便利。

    首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级

    综上我们预计公司13-14年EPS分别为0.71/0.93元,对应PE为8.7/6.7X,RNAVPS8.6元,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。