伊泰B股:业绩略低于预期,但成本处于行业最低端,维持买入评级

与预测不一致的方面

    伊泰煤炭公布2012年业绩,略低于我们预期。2012公司实现归属于母公司的净利润66.22亿元,折合每股收益4.30元,同比下降14.2%;其中四季度净利润7.94亿元,环比下降48%。全年净利润比我们预测的70.83亿元低6.4%。

    要点:1)2012年4季度公司业绩低于预期,主要是煤价的下跌和费用上升。4季度营业收入64.05亿元,同比下降7%,环比下降12%;营业成本40.85亿元,同比上升2%,环比下降10%;管理费用8.58亿元,同比增加109%,环比增加185%。2)2012年公司商品煤产量4976万吨,比2011年下降7.5%,主要是由于工作面搬迁影响了产量,但高于我们预测的4628万吨。3)2012年公司销售和管理费用28.26亿元,高于我们预测的25.28亿元,其中主要是管理费用从2011年的11.22亿元上升47%至16.50亿元。4)公司的单位商品煤生产成本从2011年的99元/吨下降到2012年度的95元/吨,处于行业的低端。

    展望未来:1)我们认为动力煤市场可能仍会保持疲弱的状态。环渤海动力煤价格指数已经连续下跌13周至618元/吨,3月10日电厂的煤炭库存为23天,比2月底的25天略有下降,但是仍然处于偏高的状态;4月份大秦线将要进行检修,可能对煤价有所支撑;2)伊泰的煤炭生产成本处于行业最低端,在煤价疲弱时具有更强的抗风险能力;3)公司600万吨的塔拉壕煤矿于2012年9月获得发改委核准。集团公司的1500万吨红庆河煤矿也于2013年2月获得核准,在我们看来,这些项目为公司的未来发展储备了动力。

    投资影响

    我们维持买入评级,保持伊泰H股/B股基于Director’sCut的12个月目标价格54.01港元/6.92美元。

    下行风险:需求疲弱导致公司煤价低于预期。