开创国际:金枪鱼捕捞量增长带动盈利持续增长

随着大型金枪鱼捕捞船金汇8号和9号投入使用,我们预计公司今年鲣鱼捕捞产量比去年增长25%鲣鱼产量去年上半年为3.38万吨,全年预测5.2万吨,随着大型金枪鱼捕捞船金汇8号和9号投入使用,我们预计鲣鱼今年产量6.5万吨,同比增长25%。鲣鱼价格2012年较上一年上涨22%,2013年首季同比上涨6%,我们预测鲣鱼价今年有5%左右涨幅。另外,占公司收入比较小的竹荚鱼产量预计今年跟去年相当。在鱼价相对稳定下,我们确定公司13年盈利有不错增长。

    国内油补政策下公司盈利相当稳定,影响盈利的主变量是捕捞量和鱼价在油价持续上升情形下公司捕捞成本上升,但胜在有国内油补政策,油价上升所带来经营成本上升基本被所增加的油补覆盖;在油价下跌情形下公司燃油补贴减少,但捕捞成本也跟着下降,油补减少被捕捞成本下降所抵消,我们由此看到,在捕捞量和鱼价不变条件下,公司盈利相当稳定。我们与公司沟通后,了解到国内燃油补贴继续不变,柴油价格每吨超过5070元部分给予全额补贴,但造船本金补贴自2010年后不再发放,因此公司金汇8号、9号不享有造船本金补贴。

    国有企业体制改革可能提升公司绩效上海国资委和上海水产集团对公司经营约束较大,水产集团与股份公司有同业竞争现象,因此未来不排除集团资产注入上市公司。公司有发展金枪鱼鱼排和罐头的想法,但集团与上海锦江集团组建“水锦洋”公司做金枪鱼罐头。长远看,国有企业体制性约束所释放能量将提升公司绩效。

    调高目标价到16元,维持推荐评级公司新增船只带动捕捞量上升,公司盈利持续上升,我们预计2012-2014年盈利为1.24亿、1.63亿和1.92亿,按照13年20倍PE计算公司内在价值为16元,我们将股票目标价从14.5元调升到16元,并给予公司推荐评级。

    风险提示:气候和捕捞量因素、集团资产重组不确定性以及政府补贴政策可能变动