丹化科技:2012突破技术,2013转折整固

乙二醇实现量产量销,技术突破初见成效.

    2012年,公司产销乙二醇约10万吨,草酸近5万吨,综合开工率达到63%,年末负荷达到85%以上。考虑到乙二醇连续生产和透光率问题主要在4季度解决,考察其年报与三季度相比,应收和存货项基本稳定,可以初步认为公司乙二醇实现了量产量销。我们认为,公司煤制乙二醇工艺在技术层面的核心问题已经基本实现突破。

    2012年乙二醇折价谋销量,成本相对较高.

    考察公司乙二醇销售情况可以发现,2012年,公司乙二醇平均实现价格5961元/吨,低于乙二醇2012年全年均价的6647元(下半年乙二醇市场价格更高),可见公司产品的销售是通过折价占领市场的策略实现的。从成本结构看,乙二醇平均吨成本在5658元/吨,成本结构中,原料(主要是煤+催化剂)约3000元,折旧+其他(应当是修理等)约1800元,占据主要比例,与我们前期报告估算基本一致。

    2013年三大挑战:改善成本结构,稳定装置运行,获得下游认可我们认为,公司2013年的主要挑战有三:一是通过引入廉价原料、技改扩产降低成本。我们估算成本可以压缩的空间在1400-1600元。一方面,公司在努力寻找更廉价的褐煤原料,另一方面公司年报中也规划2013年投入3亿元,将通辽20万吨装置扩建为30万吨,则满产条件下吨折旧有望降低4-500元/吨。

    二是稳定装置运行,虽然公司乙二醇核心技术问题已经突破,但装置的长周期运行、产品品质的平稳等工程问题可能还需要一段时间的调试和积累。

    三是目前公司产品还在通过折价方式实现销售放量,特别是下游聚酯企业,目前还在产品试用阶段,考虑乙二醇品质对PET合成过程和产品质量的重要影响,预计下游认可需要一段周期(我们预计至少在半年左右)。