苏宁环球:向着“周转”转型

与前不同的认识:公司将由“资源型”向“周转型”转变,目前手中大量的优质储备将加速向业绩转化。1)公司威尼斯水城、天润城两个超级大盘直接受益南京江北地铁通车,13年销售有望量价齐升,开发速度将加快;2)产品线研发成熟,覆盖高、中、低档,可实现周转速度提升和成本降低;3)我们判断公司管理层周转偏好提升,公司的大量优质储备将加速向业绩转化。

    受益周转速度提升,公司13年销售有望实现快速增长。我们预计13年公司可售货量约220亿,其中新推货量超过百亿,平稳去化下,销售可达到100-110亿,较12年增长52%-67%,这部分货量的顺利去化,将给公司14年业绩释放带来充分空间。

    异地项目进入收获期,预计公司在拿地方面将逐渐有所动作,随着周转提速,公司成长将进入加速轨道。除了宜兴和芜湖两个项目,预计13年上海天御及朱家角项目、无锡北塘项目均可实现销售,吉林天润城、云南昆八中有望实现开工,异地项目全面加速。为保证公司未来成长速度,我们判断公司在拿地上将逐渐有所动作,重点拓展长、珠三角等经济发达区域。

    预计12、13年EPS为0.53、0.66元。公司由“资源型”向“周转型”转变,优质储备加速向业绩转化,成长速度加快。每股RNAV10.1元,现股价折45%,目标价8.5元,对应13年PE13倍,增持评级。

    催化剂:产品去化顺利、新增优质储备

    核心风险:政策调控影响产品销售去化速度