厦工股份:近期股票增发后更新盈利预测,重申卖出评级

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    厦工于1月8日完成了股票增发(新股当日开始在上交所交易),以人民币6.42元/股的价格发行1.6亿新股。因此,公司总股本从此前的7.99亿股增至9.59亿股(升幅20%)。

    根据公司的公开增发股票招股意向书,本次筹募的人民币10亿元资金将主要用于产能扩张:1)至2014年底将厦门厂区的挖掘机产能从年产3,000台扩展至年产15,000台;2)至2014年底将焦作基地的装载机生产规模从目前的年产10,000台扩展至年产15,000台;3)至2014年底在焦作基地新建叉车产能10,000台/年。

    潜在影响

    我们将厦工的2012/13/14年每股盈利预测从人民币0.49/0.40/0.46元下调11%/60%/53%至人民币0.44/0.16/0.22元,较万得市场预测低1%/8%/7%。调整原因如下:1)增发后股本增加20%;2)投资收益预测调整:厦工在2012年的前三个季度内出让了所持有的3,880万股兴业证券股票,此举贡献了2012年一到三季度的大部分投资收益(人民币3.89亿元)。因此我们下调了2013/14年的投资收益预测,原因在于此前预计厦工将于2012-14年逐步减持这些股份。

    估值

    我们重申对厦工的卖出评级,将基于Director’s-Cut的12个月目标价格从人民币4.37元调整至4.4元,较1月28日收盘价存在36%的下行空间。我们的新目标价基于我们最新的A股Director’s-Cut估值框架,而非此前A股/H股相结合的估值法,因此,尽管盈利预测有所下调,但更高的估值比率和厦工的历史溢价将其目标价格推高了1%。

    主要风险

    主要风险:装载机/挖掘机销量增长高于预期;成本控制好于预期。