民生银行2012年业绩快报点评:大幅增配同业,收入贡献在13年一季度

一、事件概述

    民生银行公布2012年业绩快报,报告期内公司实现归属于母公司股东净利润375.6亿,较2011年增长34.5%,实现EPS1.34元,符合我们及市场预期。

    二、分析与判断

    同业配置大幅增加,规模增速超预期

    公司2012年1-4季度总资产环比增量分别为:1882亿、1768亿、2155亿元、4004亿,四季度环比增长14%,主要源于公司同业规模大幅增长。我们认为公司同业大幅增加源于对今年同业资金成本上升的判断(4个月以内同业风险权重上调带动),从而在4季度提前拆入资金。公司四季度存款、贷款分别环比增长4.0%、2.5%,存贷比已不构成制约。

    同业增量不增收,一季度配置完成后贡献收入

    公司四季度营业收入环比下降3.0%,表明四季度大幅增加的同业增量不增收,原因我们判断是大量吸收的同业负债还没有配置出去,预计在今年一季度同业资产配置完成后对收入会形成正贡献;净利润环比减少10.4%,原因是成本收入比的季节性上升和拨备计提力度的增加。

    四季度经济见底,小微投放力度加大

    公司2012年末小微贷款余额已达3170亿,较三季度末增加365亿,四季度新增的贷款基本全是小微贷款。公司2012年通过小微企业带来的存款增量和贷款增量已经相差无几,小微金融2.0版执行成效显著。未来公司在小微上创新的举措还有:1)5年内计划成立城市商业合作社2万家;2)小微贷款进一步区分小与微,介入50万元左右的贷款规模。

    不良双升,预计13年不良毛生成率回落

    四季度公司不良贷款环比增加8亿,不良率环比提高4BP。假设下半年不良核销同上半年一致均为5.7亿,则全年不良毛生成约41亿,不良毛生成率0.34%。目前宏观经济已进入弱复苏,考虑到银行资产质量的后周期性,我们预计今年公司的不良毛生成率会有所下降。

    三、盈利预测与投资评级

    我们预计公司2013年净利润438亿元,同比增长16.6%。预计2013、2014年BVPS6.9\8.3元,对应PB为1.3\1.1倍。合理估值区间为10.1-11.4元,维持“强烈推荐”评级。

    四、风险提示

    资产质量严重恶化,净息差收窄加速。