民生银行:2012年全年业绩预增34.5%

民生银行2012年全年实现归属母公司股东净利润375.55亿元,同比增长34.51%,基本与我们的预期持平。基本每股收益1.34元,同比增长27.62%。

    2012年4季度单季度实现净利润87.45亿元,同比增长33.8%。

    根据公司公布的其他数据,我们的点评如下:

    1.从公司的营业收入上看,民生银行2012年全年的营业收入约为1,031亿元,同比增长25.2%,那么4季度的营业收入约为254亿元,较3季度环比下降3%。我们认为,虽然该行的资产重定价速度较快,4季度受降息的影响较弱,但由于贷款定价能力的下滑和同业资产规模的扩大,使得4季度的息差环比仍有一定的下降;

    2.民生银行2012年末的资产总额为3.21万亿,比2011年底增长44%,民生银行资产规模的扩张速度比我们的预期要更快。该行2012年3季度末的资产规模为2.81万亿,单季度的资产规模增速高达14%。我们认为同业资产规模的扩张可能是最主要的原因;

    3.民生银行2012年末各项存款总额为1.93万亿元,比2011年底增长17%。

    各项贷款总额为1.38万亿元,比2011年底增长15%。简单来看,该行年末的存贷比压力较3季度有所减缓,但我们认为这仅仅是时点数的因素,该行在存贷比上仍然面临较大压力;

    4.该行2012年末的不良贷款率为0.76%,比2011年底上升了0.13个百分点,比2012年3季度末高0.04个百分点。不良贷款率的数据较我们之前0.77%的不良率预测基本是一致的。我们认为,预计2012年末该行的小微企业贷款不良率可能仍会在较低的水平(可能在0.4%附近),不会有明显的上升,但其他中小企业贷款的资产质量仍然在承受一定的压力。

    展望未来,我们认为该行在资产结构调整的推动下,2013年的业绩增长可能仍然会较同业略高。我们预计该行2013年全年的净利润增速约为11%,2013年1季度的净利润增速有望达到19%。但与此同时,我们也看到,该行A股的股价相当于1.5倍的2012年市净率和1.25倍2013年预期市净率,H股的股价相当于1.47倍的2012年市净率和1.21倍2013年预期市净率,估值水平已经处于行业的高端。此外,我们认为,民生银行的小微企业模式,不仅日益受到来自同业的竞争压力,而且投入成本加大和定价水平下滑可能也在蚕食该行原有的投资概念。我们维持对民生银行的评级不变。