北海港深度报告:蛇吞象式重组,铸就北部湾港口核心地位

区位优越明显,政策支持力度大广西区沿海港口作为省内开发开放平台,是对外窗口和枢纽,港口整合是北部湾开发的重点。2008年北部湾经济区被纳入国家发展战略,鼓励港口的一体化经营。“一港、三域、八区、多港点”的港口布局体系,使得北部湾亿吨大港的跨越式发展得以实施,配合北部湾港务集团公司整体上市的发展规划,中国-东盟自由贸易区建设将驶入快车道,进入良性循环。

    “腹地”位移推动港口发展,北部湾港口群正式步入成长阶段从我国港口群的发展经历来看,港口吞吐量与腹地GDP增长呈现出一定相关性,历史数据显示,港口吞吐量与区域GDP、对外贸易额之间相关系数达到0.7以上。我们分析认为在“十二五”期间,北部湾经济区以及长江中上游地区作为承接沿海地区制造业的重点区域,当地经济和城市化水平会有快速的发展,预计2013-14年部分港口产能集中释放之后,其复合增长率达到20%以上。

    集团整体上市稳步推进,注入资产盈利能力强大股东广西北部湾国际港务集团有限公司是广西壮族自治区人民政府直属大型国有独资企业。业务范围涵盖港口运营、临港工业、综合物流体系、商贸物流、物流地产五大板块,资产优质,未来继续注入预期强烈。本次拟注入的防城港、钦州港和北部湾拖船盈利能力均强于北海港,持续盈利能力优异。

    盈利预测及投资评级假设2012-2014年广西省国内生产总值分别为:1.42、1.74、2.13万亿元,则未来北部湾港务集团未来2012-14年吞吐量预测结果为:1.08、1.34、1.66亿吨。考虑到整合后北海港具备较高成长性,产业协同效应强,注入上市公司优质资产具备较强盈利能力。预计公司在重组后的框架下,2012-2014年实现营业收入分别为20.48、23.

    13、26.71亿元;归属于母公司所有者的净利润分别为5.44亿、5.72亿、6.18亿元,对应增发(8.32亿总股本)后EPS为:0.65、0.69、0.74元。公司地处北部湾经济区,且港口处于成长期,复合增长率接近20%,享受一定估值溢价,给予公司2013年20倍PE,则未来12个月目标价为13.00元。在悲观假设条件下,给予15倍PE,则对应股价为9.75元。给予“增持”评级。