天马股份:逆境升级扩张,静待需求回暖

1.事件

    公司3季报,实现收入19.13亿元,同比下滑20.53%;实现净利润2.02亿元,同比下滑46.38%;EPS为0.17元。2.我们的分析与判断

    (一)3季度业绩低于预期,业绩拐点仍需等待

    2011年1季度到2012年3季度单季业绩同比增速分别为2%、3%、-55%,-76%,-49%,-43%,-49%,第3季度未能延续今年前两季度单季业绩下滑速度逐步收敛的进程,我们认为主要是受机床业务、风电轴承这两块业务拖累,业绩拐点尚不明朗。2012年全年公司业绩预减20-50%,我们预计全年业绩下滑40%左右。

    (二)机床业务需求萎缩,风电轴承价格下滑严峻

    上半年公司机床收入同比下滑32%,业绩下滑72%。从下半年新增订单情况来看,形势严峻,预计明年机床业务仍可能继续下滑。上半年成都基地实现收入3.91亿元,同比下滑9%;实现净利润5424万元,同比下滑54%。铁路货车轴承今年需求较好,我们估计前三季度铁路轴承收入可能增长5%左右;风电轴承需求下滑、价格竞争激烈,导致净利润下滑幅度远高于收入下滑。我们预计风电轴承降价已经基本到位,明年有望实现10%左右增长。

    (三)定位进口替代,风电、机床轴承逆境扩张

    8月份公司启动“年产20万套高档精密数控机床轴承项目”和年产1000套3MW以上风电轴承项目。前者计划投资4960万元,建设期1年,预计年新增净利润1285万元;后者计划投资2.9亿元,建设期1年,年新增净利润7485万元。公司定位高端轴承进口替代,逆境扩张以实现产品升级。

    (四)近期董事长继续增持

    9月27、28日公司董事长共增持300万股,成交价为5.52-5.69元不等。这是去年年底、今年年初以来董事长再次增持。

    3.投资建议

    预计公司2012-2014年EPS为0.21元、0.23元、0.29元,对应PE分别为26倍、24倍、19倍。公司作为优秀轴承民企龙头,核心竞争力依然看好;但短期业绩拐点尚不明朗,仍需静待需求回暖。下调评级至“中性”。

    风险因素:重型机床需求持续下滑,风电轴承需求持续低迷。