中核科技2012三季报点评:业绩略超预期,核电重启带来两方面影响

营收同比增32.7%,净利润同比增36.84%

    公司发布2012三季报,1-9月公司实现营业收入6.25亿元,同比增长32.7%;归属上市公司股东净利润3910.2万元,同比增长36.84%;EPS为0.1836元,同比增36.91%。利润增速略高于我们此前预期。单季来看,三季度公司收入和净利润分别同比增长43.82%和299.67%,是业绩超出预期的主因。

    费用率的提升应是长期趋势,需靠量的增长稀释影响

    从影响利润的主要方面来看,毛利率上,公司前三季度综合毛利率为27.44%,同比提升3.6个百分点,主要为工业特种阀门业务收入占比提升所致,这与上半年的情况是相同的;三项费用上,公司费用率仍在继续提升,前三季度销售费用率提升1.01个百分点,管理费用率持平,财务费用率提升0.78个百分点,成为拖累公司利润增长的主因,据我们了解,造成当前高费用率的主要原因仍是技术研发投入以及销售规模扩张,作为多下游并举的国有企业,既要兼顾传统民用领域的市场开拓,又需承担新产品的攻关开发,因此我们认为费用率暂时无法通过控制来降低,只能依靠未来营收增长来稀释费用的影响。

    核电重启,影响将逐渐显现

    核电重启之后,公司核电在手订单预计将逐渐交付。从存货数据看,公司三季报显示存货达到3.68亿元的历史高位,我们预计其中产成品应超过一半,主要系核阀产成品的积压,核电重启将有利于这些产成品转化为销售收入。但指望四季度这些产成品完全转化也不太现实,我们预计从四季度开始,公司有望开始交付高峰,并将至少延续至2013年上半年。在对新订单的影响上,我们此前曾在行业报告《一个好消息和两个坏消息》中提到,重启后新的行业部署将对设备行业带来两方面利空,一是市场规模的缩窄,二是行业标准提升后将面临新一轮的研发和国产化,我们认为公司也同样将面临这些问题,因此在重启的短期内,公司新订单方面将不会出现爆发性的恢复,更可能是一种平稳的回升。

    估值和投资建议

    维持对公司“中性”的评级。维持此前对公司盈利预测,2012-2014年EPS分别为0.34、0.45、0.62元。在资产注入可能性减淡,核电重启消息偏谨慎的情况下,公司短期将面临估值回落,维持“中性”评级。