苏宁电器三季报点评:实体店表现一般,苏宁易购成长迅速

公司发布2012年三季报:实现收入724亿元,同比增长7.1%,归属母公司净利润23.5元,同比下降31%,EPS为0.33元,业绩表现符合预期。单季度来看:第三季度净利润5.98亿元,同比下降37%。

    评论:

    1、实体店面持续调整。前三季度,公司在大陆地区新进地级市11个,新开连锁店面116家,其中常规店108家、县镇店5家、乐购仕生活广场店3家,置换/关闭连锁店面133家,连锁店净减少17家。公司店面已覆盖全国267个地级以上城市,共计拥有连锁店1,667家,其中常规店1,543家(旗舰店336家,中心店431家,社区店776家)、精品店10家、县镇店110家、乐购仕生活广场店4家,连锁店面积合计达691万平方米。

    2、三季度同店增长略有好转。前三季度公司的同店增长为-10.11%,略好于上半年的-10.38%,三季度略有好转。我们认为同店负增长一方面源于行业需求的下滑,另一方面,线上销售的持续发展也对实体店销售带来了不利影响。从毛利率变化来看:前三季度毛利率呈现逐季下滑态势,一方面源于实体店打折促销增多,另一方面,苏宁易购收入占比的持续提升也带动了公司总体毛利率的下降。

    3、苏宁易购成长速度将是未来的关键指标。前三季度苏宁易购实现含税收入96亿元,其中,第三季度为43亿元,同比增长183%,好于上半年130%的增速。根据公司的经营计划,四季度苏宁易购将冲击100亿的销售规模。我们认为未来苏宁易购的成长速度将成为市场关心的核心点,总体来看,易购正处于与竞争对手抢占市场份额的初级阶段。

    4、盈利预测与评级。未来两年苏宁仍将处于实体店持续调整/关店,线上持续培育的过程中,公司业绩的最低点远未到来。但我们认可企业的总体发展战略,虽然目前B2C领域鲜有实现盈利的企业,但现阶段市场份额的占领无疑是未来实现盈利的基础,我们认为苏宁易购将成为未来B2C行业的领军企业之一。预计2012-2014年的EPS分别为0.41元、0.43元和0.47元,对应估值在16倍、16倍和14倍,给予“推荐”评级。