兴化股份:硝铵价格下跌使得公司毛利率环比下降

2012年前3季度公司实现营业收入11.18亿元,同比增加13.58%;实现归属于母公司净利润1.24亿元,同比下降5.93%;实现每股收益0.34元。

    前3季度公司综合毛利率29.41%,同比下降0.37个百分点;前3季度公司净利率为13.35%,同比提高2.29个百分点。今年前3季度毛利率同比下降而净利率同比上升,主要是因为今年三项费用率同比下降所致,今年前3季度三项费用率为12.78%,同比下降3.54个百分点。目前煤头硝铵成本已经跌破硝铵价格,所以继续下跌的空间极为有限,我们预计近期硝铵价格盘整为主。公司作为国内最大的硝铵企业,又具有成本优势和技术产品优势,我们看好公司的盈利能力,建议关注。

    主要发现

    2012年3季度公司实现营业收入3.61亿元,环比下降14.87%;3季度综合毛利率为27.66%,环比下降2.87个百分点;3季度实现净利润2,892万元,环比下降52.41%;3季度净利率为8.02%,环比下降6.32个百分点。3季度硝铵均价为1,869元/吨,环比2季度下降14.7%,硝铵价格下降使得公司综合毛利率环比下降2.87个百分点。

    公司3季度净利率环比大幅下降6.32个百分点,一是因为毛利率环比下降2.87个百分点;二是因为三项费用率环比提高1.97个百分点;三是因为营业外收入环比大幅减少97.61%,2季度公司营业外收入较多主要是因为收到三菱商事株式社碳排放款所致。

    随着大量新增产能投产,2012年底我国硝酸铵产能达到746万吨,再加上2013年投产的171万吨,我国硝酸铵合计产能将达到917万吨,我国硝酸铵产能从2012年开始面临产能过剩局面,我们认为下行周期将一直延续到2013年。

    根据测算,2009年以来,气头硝酸铵成本一般比传统煤头硝酸铵成本低300元/吨左右,目前硝铵市场价格约1,850元/吨,传统煤头硝铵成本约1,850元/吨,已经没有毛利;气头硝铵成本约1,550元/吨,目前约有200元/吨的毛利。这样来看,目前60%的硝铵企业目前没有毛利,继续下跌的空间不大,但由于硝铵下游炸药需求一般,产能扩张较多,预计近期硝铵价格仍将弱势盘整。

    公司作为国内最大的硝铵企业,又具有成本优势和技术产品优势,在牛市中能赚更多的钱,在弱市情况下也是竞争力最强的,我们看好公司的盈利能力,建议关注。

    主要风险

    产品价格波动超预期风险;天然气、煤炭价格大幅波动风险。