山东矿机深度分析报告:业绩增速趋缓,力求稳健经营

行业景气度下滑,输送、支护设备增速放缓。输送和支护类设备是公司的强项,占主营收入比重达80%,且具备减速器、液压油缸等核心部件的自主生产能力;由于下游煤炭企业需求不足,这两项业务可能出现下滑。采掘类设备的成功研发,增强了公司的综采成套能力,且随着新产品的投放,该业务未来两年可能实现一定增长。另外,作为公司的新兴业务,救生舱有望下半年获得安标,公司已经为实现量产做了充分准备。

    薄煤层成套装备技术领先,差异化发展成亮点。公司将薄煤层装备业务作为差异化发展的方向,是国内首个能够生产薄煤层综采成套设备的煤机厂商,募投项目将进一步巩固在该领域的优势。公司目前的薄煤层业务收入占比约为30%,短期内受大环境影响增速有限,未来将有助于保持公司业绩的稳定性。

    实施大客户战略,加强客户信用管理。与行业内上市公司比较,公司目前的客户结构较为分散,从而导致产品盈利能力不强,且中小客户的偿付能力下滑影响公司货款回收。因此,公司一方面积极实施大客户战略,改善客户机构;另一方面加强对客户的信用管理,着力维护公司回款的畅通和经营的持续性。

    柏树坡煤矿股权出售取得新进展。根据最新进展,公司出售柏树坡煤矿51%的股权,已收到13,974万元股权转让款。根据约定,2013年1月10日前,股权收购方向公司支付2040万元;剩余18,870万元最迟3年内完成支付,并按照12%的年利率计算利息费用。此次股权转让款的部分回收,有利于缓解公司现金流紧张的局面;利息收入将对公司财务费用产生显著影响。

    合理股价5.50元,降低至“中性-A”评级。我们预测2012-2014年公司收入分别为15.57、15.07和15.03亿元,对应EPS分别为0.25元、0.24元和0.22元。应用OPFCF、FCFE模型估值的均价为4.49元。截止到10月23日,公司收盘价为5.71元,考虑到煤价企稳,公司短期经营风险释放较为充分,给予一定的估值溢价,按照2013年22倍PE计算,公司合理股价为5.50元。降低至“中性-A”评级。

    风险提示:煤价继续大幅下跌;大客户战略实施效果不达预期;应收账款坏账率大幅提升;股权转让款不能按期回收。