中航重机2012中报点评:预收账款创历史新高,中长期拐点已现

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    8月22日,公司发布半年报,主营收入23.4亿,同比减12.4%;归属母公司股东净利润4158万,同比降64.2%,对应EPS 为0.05元,与我们对上半年业绩的预期基本相当。

    点评

    预收账款创三年新高,中长期业绩拐点已现。受军品集中在下半年交付和去年上半年净利润为全年高点影响,中航重机今年上半年净利润出现同比大幅下滑并不能反映其全年业绩走势。2季度末,中航重机预收账款创过三年新高,预示其3、4季度业绩将强劲增长。

    锻铸板块,上半年核心航空锻造业务逆周期增长,下半年军品占比提高毛利率回升;新能源板块,惠腾大幅减亏,世新年内有望实现盈亏平衡, 预计全年减亏7000万左右,出售资产带来1.9亿元左右受益;液压板块, 年底力锐液压中大挖用液压泵下线,全方位带动动力源液压发展。

    资产减值损失未来将陆续冲回,表关税率有望降低。2011年以来,公司应收账款受军方验收进度影响增长较快,导致资产减值损失计提较多, 但形成坏账风险小,未来将陆续冲回。上半年表观所得税税率达到43%, 对净利润影响较大,但二季度单季已回落至20%正常水平,全年税率将回归合理水平。

    我们认为,随着军品交付高峰期到来,今年下半年中航重机将扭转过去两年半净利润下滑趋势,在新能源业务大幅减亏,传统锻造业务保持快速增长,新兴业务陆续进入业绩释放期,高端液压产品下线的顺序推动下,其中长期业绩拐点已经出现。

    预计2012、2013年EPS 分别为0.38(扣除资产处臵为0.24)、0.47、0.65对应8.30元股价,PE 为35倍、18倍,13倍,给予买入评级。

    风险提示:军品研制进度拖延导致产品交付延期;固定资产投资出现大幅下滑;新能源业务扭亏不力,世新燃气轮机剥离进度缓慢。