天津普林：营业收入稳定增长，综合毛利率有所下降

公司2008年前三季度实现营业收入3.78亿元，同比增长28.4%；营业利润3,847万元，同比下降24%；归属母公司所有者的净利润3,261万元，同比下降27.3%。实现基本每股收益0.13元。

    成本上涨等因素使得公司前三季度增收不增利，公司第三季度营业收入继续保持前两季度的增长势头，主要原因是公司的普林二厂的产能逐步释放，前三季度产品销量同比增长了30%以上。报告期内公司盈利能力大幅下降，综合毛利率同比下降6.2个百分点，主要原因有：一、产品成本上升，报告期内原材料价格、人力成本等上升导致公司成本大幅增加，挤压了公司产品的利润空间；二、产品价格下降，公司产品近60%用于出口，产品主要出口欧洲，由于三季度欧元对人民币的贬值，使得公司出口产品的人民币定价有所下滑。未来一段时间，大宗商品价格预期下降，公司成本压力将有所缓解；而10月份以来，欧元对人民币继续贬值，公司产品价格下滑的压力依然较大。相比较而言，产品降价对公司业绩影响较大，公司盈利能力短期内难以恢复。

    期间费用率小幅上升，报告期内公司期间费用率同比上升1.2个百分点，其中销售费用率和管理费用率小幅上升，主要是公司为了准备HDI项目投产，增加了市场开发和员工培训的费用，财务费用率同比上升0.6个百分点，主要是由于欧元对人民币贬值导致汇兑损失增加。

    HDI项目是公司未来业绩增长的关键。公司IPO募集资金投资的HDI项目预计将于2009年上半年投产。HDI板主要应用于手机、汽车电子等领域，目前国内手机制造业有从珠三角地区和长三角地区向环渤海地区转移的趋势。近两年来，富士康、比亚迪、仁宝等手机代工企业相继在该地区投资建厂，同时该地区还云集了诺基亚和摩托罗拉两大品牌手机制造商，未来环渤海地区手机制造业的成长值得期待。天津普林作为环渤海地区极少数有能力生产HDI板的企业之一，将受益于该地区手机制造业的增长。

    我们预计公司2008～2010年每股收益分别为0.17元、0.24元和0.32元，对应动态PE分别为24倍、16倍和12倍。与同行业上市公司相比，估值优势不明显，考虑到HDI项目投产时间及收益的不确定性，维持公司“中性”的投资评级。