四川成渝:业绩符合预期,成仁高速将于年底开通

类别:公司研究 机构:申银万国证券股份有限公司 研究员:周萌 日期:2012-08-31

每股收益0.21元,业绩符合预期。2012年上半年,公司实现营业收入约18.46亿元,同比增长约20.19%;利润总额约7.9亿元,同比增长约2.53%;归属于本公司股东的净利润约6.47亿元,同比增长约13.99%。每股收益为0.21元,业绩基本符合预期(我们预期为0.22元)。

    路费收入与去年持平,毛利率小幅下滑。上半年公司车流量同比增长2.5%,但路费收入同比下降0.36%,路费收入增长较低主要由于经济放缓与路网结构的变化:1)上半年宏观经济增长放缓,导致车流量尤其是货车流量增速下滑,这也是路费收入与车流量增速差异的主因;2)四川省上半年汽车保有量增速下降,较去年同期回落8.4个百分点;3)新路开通与收费政策变化,内遂高速开通与103线大修结束后重新开通对成渝、成乐高速有分流。五部委专项整治后部分二级路取消收费(如103线),对公司路产也形成一定分流,但总体来看影响不大。由于货车比例下滑,车流量增速与收入增速剪刀差导致收费路桥业务毛利率小幅下滑0.8个百分点。

    业绩增长主要由于去年同期所得税率调整。去年上半年由于西部大开发相关税收优惠政策于2010年到期,公司出于审慎性原则对成渝、成乐公司与城北公司按25%的所得税率计算。2011年下半年税收优惠批复后,所得税率恢复15%,去年净利低基数导致今年净利的高增长。

    维持盈利预测与增持评级。我们认为下半年需要关注:1)雅西高速开通后对成雅高速的路网效应影响;2)重大节假日免费通行政策今年国庆假期实施后的影响(经测算四川成渝是行业内受影响最小);3)成仁高速年底开通,明年折旧与利息支出压力较大。我们预计2012-2014年EPS为0.45、0.44与0.48,对应目前股价PE分别为6.8、7与6.4倍,维持增持评级。

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