紫光古汉:需要重点关注激励机制改善进度和养生精省外拓展情况

近日我们参加了公司股东大会,并与管理层就经营状况进行了详细沟通。

    投资要点:

    完成资产清理整顿,经营有望重回快车道。公司今年上半年已经剥离了南岳制药,解决了困扰发展的多年历史遗留问题,股东利益日益协调一致,未来经营状况有望重新步入良好发展时期;

    养生精省外期待放量,省内仍有较大拓展空间。养生精剂型目前以口服液为主,占90%比例,片剂销量不大。在湖南省被列入医保品种,年销售超过2亿,长株潭、衡阳、岳阳等城市及湘乡、醴陵等县销售情况较好,未来在县级等基层市场还有较大开拓空间。加上提价预期等因素,我们预计未来省内可望保持约20%的年增速水平。省外市场扩张由于多种因素影响,没有取得预期效果。未来计划将组建全国性的营销网络,重点在湖北、四川、重庆等跟湖南气候饮食习惯相似的地区进行大力推广,争取进入部分省医保目录,推动销售逐渐上量;

    西药业务力求恢复。公司西药业务以大输液为主,曾在中南市场占有较多市场份额,后来逐渐萎缩。目前这块经营处于亏损状态,由于产品单一和结构不合理,加之玻瓶输液销量的下滑,利润率减少比较明显。未来公司将以新版GMP认证为契机,增加技改和研发投入,扩充产能,加强成本管理,积极拓展市场,努力提升竞争优势,但整体恢复还需要一段时期;

    推荐评级。综合来看,公司经营状况已经迈入正轨,未来激励机制有望改善,主营业务增速将稳步加快。我们预计公司12-14年EPS分别为0.96、0.56和0.80元,扣除非经常性损益后分别为0.41、0.56和0.80元,同比分别增长约21%、37%和43%,给予推荐的投资评级,未来需要重点关注激励机制改善进度和养生精省外市场拓展情况。

    风险提示:激励机制尚需改善。