金刚玻璃:安防玻璃业务稳定增长,新项目投产导致费用率提高

上半年业绩微增长。公司上半年营业收入1.88亿,同比增长12.4%,归属于母公司股东净利润2459.5万,同比增长0.83%,每股收益0.11元,低于预期。

    安防玻璃和钢框架防火门窗毛利增长快。公司上半年安防玻璃毛利率提高1.83个百分点至38.05%,收入增长21.54%,光伏玻璃因光伏行业景气度大幅下降收入下降17.17%,毛利率下降4.06个百分点至37.88%,毛利下降25.2%;钢框架作为公司安防玻璃配套产品上半年毛利率47.92%,是毛利率最高的产品,收入实现翻倍增长,毛利是去年的2.12倍。

    吴江项目投产优化公司区域结构。吴江厂区120平米防火生产线全面投产,不仅在安防玻璃产能规模增长一倍至240万平米,且对公司在华东、华北、东北地区的市场销售增长十分有利,降低产品销售费用,上半年华东、华北、东北收入占比提高到33%,比2010年提高12个百分点。新项目投产,三项费用率提高。上半年公司三项费用率22.07%,同比提高近3个百分点,上升最快的是管理费用,同比大幅增长43.3%,主要由于吴江子公司去年下半年投产导致。

    防火规范文件迟迟未出,但行业大方向不变。防火玻璃在国内使用处于刚起步阶段,我国作为全球高层建筑最多的国家,建筑防火需求空间很大,相关政策环境在逐步完善。国家标准《建筑设计防火规范》、《高层民用建筑设计防火规范》整合修订送审稿已在津通过专家审查,何时能通过尚不能确定,但是对建筑防火的支持大方向不会改变。

    盈利预测和投资建议。我们调低今年盈利预测,预计今年和明年EPS0.26和0.4元,动态PE26倍,调低评级至“增持”。

    风险提示:原材料价格上涨;需求疲软。