南岭民爆:需求低迷,长期看好公司低成本扩张

事件

    8月28日,南岭民爆发布2012年中报,中期营业收入2.70亿元,同比下降12.29%;归属于上市公司股东的净利润0.42亿元,同比下降9.73%,每股收益0.16元。

    简评

    需求不及预期营收、净利齐下滑

    由于下游煤炭开采、矿山开采低迷,导致炸药需求整体低迷,报告期内,公司工业炸药营业收入同比下降15.68%。营业收入下降主要体现在省外市场,省外营业收入同比下降51.48%,省内市场基本持平,出口市场稍有下滑。这主要是由于贵州福泉“11.1”爆炸事故影响了公司省外销售,公司甚至停止了在贵州市场的销售导致。

    至2011年11月以来,硝铵价格跌幅较大,但是今年上半年硝铵价格较去年同期跌幅有限,硝铵价格的跌幅抵不过人工成本的上涨,工业炸药毛利率同比下降3.53%。同时,国家加大危爆物品的安全管制,也相应的增加了运输配送成本,缩减了利润空间。

    值得注意的是,在导爆器材方面,由于杭瑞高速铁路需求增长,营业收入还实现了一定的增长,特别是工业导爆索营业收入同比增长105.05%。

    工程爆破业务实现双增长

    去年上半年公司因被取消安全生产许可证,未开展工程爆破业务。但是今年上半年工程爆破收入573.22万元,毛利率17.51%,实现了营业收入、毛利率的双增长。

    收购神斧民爆成为湖南省炸药龙头

    收购神斧民爆后,公司工业炸药产能增至14.4万吨,全部集中在湖南省内,成为湖南省当之无愧的龙头。神斧民爆具有生产、销售、运输、爆破全产业链的优势。收购神斧民爆,有利于公司整合省内的销售渠道,此外,公司大股东与中铁物资集团开展战略合作,也有利于公司扩大爆破服务和矿山开采业务,延长产业链的同时也推动一体化服务的开展。

    参股新疆雪峰扩展新疆等西部市场

    公司与新疆雪峰达成战略合作协议,向新疆雪峰转移1.5万吨的工业炸药产能,并通过现金增资方式持有新疆雪峰4.05%的股权。新疆雪峰正在做IPO,一旦成功上市,公司不仅能从中获得更大的投资收益,还能与新疆雪峰就现场混装和爆破服务方面开展深入合作,从而快速打入新疆等西部市场。

    短期受制于需求低迷长期看公司扩张前景

    短期来看,积极因素是:硝铵价格已经下跌到1850元,原材料价格下跌将带来产品毛利率的改善;消极因素是:由于下半年宏观经济的不确定性,民爆行业的市场需求也具有很大的不确定性。

    但是长期来看,公司通过在行情低迷的情况下低成本扩张,并购神斧民爆整合省内和周边省的营销网络,提高市场占有率;参股新疆雪峰进军西部市场,拓宽销售渠道并延伸到下游爆破工程服务领域,实现民爆一体化的全产业链布局。我们看好公司作为湖南省内炸药龙头的市场潜力。

    12年EPS0.43,增持评级

    不考虑吸收合并神斧民爆,我们预计公司12-14年每股收益为0.43,0.50,0.54;考虑吸收合并神斧民爆后,总股本增至371.29百万股,预计公司12-14年每股收益为0.63,0.67,0.72,按25倍PE来算,对应目标价为15.75元。考虑到收购神斧民爆的最终股价为15.66元/股,目前股价具有一定的安全边际,给予增持评级。