内蒙君正2012年中报点评:受累房地产调控,PVC盈利下滑

中报业绩低于预期:公司报告期内实现营业收入17.48亿元,同比下滑4.8%;营业利润2.5亿元,同比下滑31%;归属于母公司净利润1.98亿元,同比下滑41.4%,摊薄后每股收益约0.15元,低于我们之前的预期。净利润下滑幅度远高于营业收入的主要原因是受宏观经济拖累,公司的主营产品聚氯乙烯和硅铁毛利率分别下滑14.8个百分点和14.7个百分点。虽然公司利用自有资金建设的年产30万吨电石和20万吨气烧白灰窑项目顺利投产,实现了PVC生产所需的电石全部自我配套,并且联产的片碱和液碱毛利率分别上升了18.5和8.9个百分点,但是仍不能掩盖整个氯碱业务景气度下行的趋势。

    项目推进速度加快,增强发展后劲:为进一步推动鄂尔多斯君正年产60万吨PVC/烧碱及电石配套项目的建设,公司拟对鄂尔多斯君正进行增资,增资额为人民币8.5亿元,本次增资完成后,鄂尔多斯君正的注册资本由6.5亿元增资至15亿元。鄂尔多斯君项目一期工程按计划进展顺利,其中电石项目已于今年8月完工,即将进入试生产阶段,PVC/烧碱项目建设已进展过半,预计明年可以投产,届时公司主导产品电石法PVC的生产能力将成倍增加,成为公司未来几年的利润增长点。

    内蒙古电石整合利好公司发展:内蒙古自治区决定对全区电石、铁合金实行限量生产并下达2012年电石、铁合金限产计划。2012年全区电石产量计划控制在477万吨。对产品单耗过高和严重浪费能源的企业,不予分配产量计划;坚决淘汰落后产能。依法关闭破坏资源、污染环境和不具备安全生产条件的电石企业。2012年底前关闭和淘汰单产炉变压器容量小于12500千伏安的电石炉。公司技术优势突出,产业链一体化程度高,电石基本可以实现自给,能够受益于内蒙古产业整合带来的效应。

    维持增持-A评级:煤炭价格下行中长期将削弱公司的资源优势和成本优势,但是公司产业链完善,成本控制能力在行业内处于领先地位,我们维持增持-A评级,按照2012年20PE,6个月目标价7.2元。

    风险提示:需求复苏速度低于预期;新增产能难以消化