东方电气:海外市场有变,国内转忧为安

事项:公司公布2012上半年财报,会计期间实现营业总收入200亿元,同比增加1.28%;归属上市公司股东净利润为12.4亿元,同比减少19.11%;主营综合毛利率为19.35%,同比减少1.08个百分点。

    平安观点:

    去年同期业绩基数过高:

    去年全年业绩呈现前高后低趋势,起伏较大:2Q2012达到最高点,单季EPS为0.46元,远超一般季节性高点四季度0.39元;1H2012同比增长50%,远超全年增幅18.6%;而三季度为业绩最低点。去年中期业绩异常高点导致基数过高。

    综合毛利率下降,工程服务和风电为主因:

    主营综合毛利率下降1.08个百分点,从分产品情况来看,工程服务板块毛利率下降11.64个百分点,主要由于毛利率较低EPC项目占比提升;新能源板块毛利率下降1.14个百分点,主要由于风电业务价量俱减造成毛利率下降。

    新增订单中国内增长,海外下滑:

    新增订单220亿,同比小幅下滑,但结构变化较大。去年同期海外市场贡献订单超过百亿,但今年仅为22亿,主要是印度市场下滑严重:第一,印度经济形势下行,融资成本高企,很多电站项目无法融资而搁置;第二,电煤短缺,印度煤炭资源质量不高,电厂多靠进口煤。电煤紧张制约项目建设。最近,印度通过了对电力设备进口收取21%关税的法案,更加重市场下滑。新关税对存量订单不构成影响,但影响未来新增电力设备进口订单。印度增大了对本国电力设备生产能力的扶植,唯一电力设备制造商印度重工(BHEL)积极扩产,计划2012年将产能从600万千瓦提升到2000万千瓦,对国外厂商构成一定威胁。

    水电及燃机业务订单业绩双升,超额弥补国内煤电下滑

    受益于能源结构调整,水电、气电等清洁能源品种增长强劲。水电订单同比增长79.8%,超越行业增速;燃机订单达到67亿,体量已超过风电、水电,且超额弥补煤电下滑,预计全年订单将接近百亿规模,成为未来增长新动力。

    投资建议:

    下调2012、2013年收入预测为461、522亿,预计EPS为1.60、1.76元,对应动态PE分别为10.0、9.1倍;由于短期之内很难找到与印度市场体量相当的新兴市场,海外市场订单下降超过预期,下调为“推荐”评级。

    风险提示:核电重启时点大幅推迟或目标装机容量低于预期;煤电新增投资进一步下滑。