昌九生化：1-9月份净利润同比增长55%

2008年1-9月，公司实现主营业务收入8.45亿元，同比增长10.43％；营业利润0.15亿元，同比增长7.89％；归属母公司所有者净利润351万元，同比增长54.59％；摊薄每股收益0.015元。其中三季度公司实现归属母公司所有者净利润222万元，环比下降76%，去年同期公司亏损约309万。

    公司利润主要来自于丙烯酰胺：公司的主营产品（及产能）包括：丙烯酰胺（6.5万吨）、尿素（17万吨）、甲醇（5万吨）、双氧水（2.5万吨）、白炭黑（1.5万吨）及塑料制品。

    目前公司主要的利润来源为丙烯酰胺产品。由于公司采用微生物法制备丙烯酰胺，原料丙稀腈的吨耗仅为0.77吨，较之其他方法具有一定的成本优势。上半年该产品并未表现出正常的盈利能力，主要是因为一季度雪灾影响到供电，产能利用率较低；二三季度，随着供电恢复产能利用率显著回升。

    三季度母公司亏损，合并报表利润就来自于控股子公司的丙烯酰胺。

    目前公司正在扩建丙烯酰胺产能，预计新装置（2.5万吨）09年下半年投产。公司09、10年的利润增长主要来自于丙烯酰胺产销量的提升。

    其他主营产品中收入、利润占比较高的包括尿素、甲醇，该两种产品均以煤炭为原料。今年年初以来化工用煤价格持续上涨，二、三季度江西地区块煤的到厂家多在1000元/吨，我们估计公司合成氨、甲醇的生产成本在2500元/吨以上。

    近期受需求下降影响，尿素、甲醇价格快速回落，预计四季度公司该两种产品将被迫停产。

    盈利预测：我们预计公司08-10年每股收益分别为0.02元、0.08元和0.15元，对应动态市盈率分别为122倍、37倍和20倍。鉴于公司业绩长期处于微利状态，08、09年的动态估值严重高于A股平均水平，我们给予公司“中性”评级。

    风险提示：受需求影响，丙烯酰胺价格大幅下滑；尿素产品出口特别关税长期延续。