麦迪电气新股研究报告:国内环氧绝缘件领先企业

投资建议:

    预计公司2012-2014年EPS分别为0.61元、0.73元和0.85元,发行价对应PE分别为21.4倍、17.7倍和15.2倍。我们认为发行价格相对合理,暂不给予投资评级。

    要点:

    国内领先的环氧绝缘件企业:公司是国内产销规模最大、拥有国内同行业一流技术水平的环氧绝缘件专业制造商。产品应用范围主要是中高压,立足中高端,客户包括ABB、施耐德、西门子、三菱、东芝、中国西电、北开电气等一流输配电设备生产企业,行业领先地位已经奠定。

    电网建设是最主要应用领域:公司产品与输配电设备中高压开关行业关联度最为紧密。虽然未来电网投资总量增长放缓,但是特高压、配网建设和电网智能化将成为结构性亮点。例如“十二五”期间,两网公司计划投资5716亿元用于农网改造与建设,比“十一五”大幅增加。而智能电网方面,根据国家电网规划,2010-2020年智能电网总投资规模接近4万亿元。

    由于公司直接向海外出口金额占到公司销售的三分之一,前两大客户施耐德和ABB近两年一直占总销售额75%左右,两大电气巨头在过去三年里收入都保持着较为平稳的增长,海外市场也仍有增长空间。

    公司四大优势:人才优势——公司技术人员是一支由国内外高端人才组成的“多国部队”,研发人员素质和数量俱佳,在行业内具有较为突出的人才优势;技术优势——国内同行业一流的技术工艺和研发能力,已形成了自主研发体系,并且目前已经拥有6项专利技术及多项关键生产环节的非专利技术或技术诀窍,并参与多项行业标准的制定;质量优势——公司从研发和设计源头控制质量,具有国内同行业一流水平的环氧绝缘件检测流水线管理技术,并且建立了产品“身份”确认追溯管理系统,便于质量跟踪;客户优势——建立了以ABB、施耐德、西门子、库柏等国内外知名输配电设备厂商为核心的优质客户群,随着合作时间的不断延长,输配电设备企业对环氧绝缘件供应商的客户黏度也会不断提高。

    募投项目环绕主业:APG项目主要是扩大产能;绝缘拉杆与公司绝缘件产品并列高压开关中的两大重要器件,是公司立足主业的业务扩张;金属件加工配套项目则是公司产品向上游的延伸。

    风险提示:下游需求增速放缓;募投项目进度低于预期。