2012年A股中期策略报告:经济回升幻觉、市场“四渡赤水”

基于传统时钟在经济周期识别的认知偏差,引入资金价格、风险溢价、盈利变化三维度的股市阶段运行规律的实证。当下A股处于风险改善过程,但业绩驱动尚需等待。

    国内GDP2季度将接近7.5%、下行快速;“稳增长”成了更重要选择。逆周期政策推进的必然,全球如是。进一步释放货币,预计准备金率下调2次、降息以及对贷存比的窗口指导、增加微观主体融资能力;推进利率市场化、改善投融资渠道,鼓励民间资本以及恢复并加快铁路等基础设施建设、推动环保等新兴产业的投资。中长期信贷余额增速9-11%,推动信贷增速下半年回升缓慢。

    当下相对于2008年,局限条件更多。产能过剩、物价结构性矛盾,存款增速低于贷款增速,银行存贷比相对2008年时期已经高出5%,制约着银行信贷扩张的程度;“四万亿”以及天量信贷将难现。相对于1季度8.1%的增速,全年经济要实现显著回升是困难的,下半年存在经济企稳回升的预期和幻觉;但是,新周期开启须待破解垄断及减税等更长效政策的累积。

    本轮非金融类上市公司净利润负增长有别于相对2005、2008年。2005年营收高增长,三费占比过高是彼时净利润负增长的主因,股改后即释放业绩。2009年三费占比已无下降空间,但四万亿推动下需求V型回升、营收增速的快速修复推动净利润的改善。当下微观体盈利能力改善空间有限,预计2012年非金融类净利润增速为-3.2%,全部A股在5%左右。目前市场一致预期盈利增速仍然偏高、后续有进一步下调的压力。

    整体估值低位、政策推进下风险溢价有改善要求;中小板对上证180指数的溢价能够维持在2.5-3倍之间,整体风格偏于中性;但是,结构性将在风格内部而非风格之间得到强化。从解禁和减持的角度看,4季度供给压力要大于3季度。

    市场将游走在政策推进的现实与经济回升的幻觉之间。催化主要在于政策及流动性,而非业绩改善的显著推进。市场以区间震荡、波段运行为基础;指数可能运行的区间为2200-2600;以2450点形似为“赤水河”,则市场可能演绎“四渡赤水”;中期的角度看,2300点下方,操作上适宜逢低吸纳。

    配臵上,关注需求改善预期板块+需求稳定类板块。主线1:需求改善型,非银行金融、环保、高端装备(高铁、海工、核电等)、电子信息(触摸屏、移动互联网等);主线2:需求平稳型,白酒、饲料、景点、生物医药等。