2012年中期投资策略报告:风再起时

风再起时:外忧内患之时,中国经济何去何从?中国股市走势如何? “风起于青萍之末”,在政府主导型的中国社会,政策的风向会极大改变市场参与者预期,结合我们对经济数据的解读和股票市场估值测算,我们对2012年下半年的中国股市满怀憧憬,坚定看好房地产产业链和经济结构转型带来的成长股投资机会。

    经济展望:只有房地产才能稳增长。地方政府债务高悬和大部分制造业的产能过剩,除了房地产,政府稳增长的政策对象选择已然不多。结构性改革政策从长期而言有利于经济结构转型、促进竞争,改善资源配置,提高经济增长的效率,但是短期效果有限。因此我们认为下半年在鼓励自住需求方面,政府将会出台更多的激励措施,限购短期不可能松动。随着下半年供应的增加和开发商资金链的紧绷,房价有望继续下行,成交继续回暖,房地产的去库存将会改善明年的增长前景。

    企业盈利:由于本月的存贷款利率浮动区间扩大,我们认为市场将会下调今年的银行业盈利预期,考虑到银行业在沪深300的利润比重超过50%,因此我们认为整体市场的盈利预测将会下调。银行业的利润回流非金融行业有利于经济的增长,改善制造业的盈利前景。我们认为今年沪深300全年业绩仍有望达到10%左右的水平。

    估值:当前A股动态估值处于自身的历史最低水平,与1990年以来发生的地区金融危机中受挫最严重的市场相比也基本持平。因此我们认为当前估值已经基本上计入了全球性的系统风险和中国经济特有的风险,随着下半年形势的稳定和对明年预期变得更加确定,我们认为市场有望在估值向均值回归的过程中走出一波上涨行情,我们认为年底沪深300指数有望站上3000点以上,意味着指数有17%的潜在上涨空间,当前的波动为长期投资者提供了绝佳的进场机会。

    流动性:稳增长的政策会给总体流动性带来边际上的改善,M1增速-M2增速有望企稳回升,PE/VC市场与二级市场的估值趋同将使资金流向二级市场,养老金和QFII入市也给市场带来活水,我们对下半年的流动性持乐观态度。

    政策:除了逆周期的财政和货币政策之外,我们认为当前正在推进的结构性改革政策如税改、新36条、金改等有利于改善中长期经济增长前景,提振市场信心,推动估值回升。