长春燃气调研报告:地区燃气龙头、量价齐升可待

投资建议:

    预计公司2012-2014年EPS 分别为0.29元、0.51元和0.69元,年复合增长率为53%,对应PE 分别为24X、14X 和10X。参考可比公司12年25X,13年20X 的均值具备估值优势。且随着下游管网建设于17年全部建成,盈利能力提升空间巨大。首次给予公司“强烈推荐”的投资评级。主要关注管道建设情况以及工业客户的增加情况。

    要点:

    优先分享吉林省燃气业务的快速成长:公司目前气源供给不是问题,松南气田目前年均供气量达到16亿立方米;未来有望充分分享吉林省燃气业务的快速成长,量价齐升;近期天然气和煤气终端价格上调预期强烈, 上调幅度分别达到40%和47%,将显著改善公司的盈利水平;在公司天然气管网建设完成的前提下,公司未来增长主要在于下游需求的快速增加, 包括长春高新技术开发区、净月高端办公区和市区天然气用量。此外公司还将建设四平到白山、长春到延吉两条管道,辐射延吉周边的重点县级市,分享长吉图经济开发区的快速成长。 焦化业务盈利见底回升:目前公司的焦煤差低于350元/吨的盈亏平衡价, 该项业务处于亏损状态,未来随着3号焦炉捣固焦改造完成,成本预计降低10%-15%,焦化业务有望扭亏。

    投资业务稳健: 公司2011年4月从控股股东长春燃气控股有限公司收购了其持有长春天然气20%的股权。考虑到同业竞争,未来上市公司整合市场可能性极大。长春天然气主要客户为一汽,工业用户比例高,预计12年净利润可达8000万-1亿,为公司贡献投资收益1600万元-2000万元。

    优享分布式能源成长:国家对分布式能源的发展大力扶持,分布式能源项目可享有免税及建设补贴等优惠政策。公司未来分布式能源项目主要在净月区,该区占地面积50-60平方公里,我们保守估计该区需求将不少于7亿立方米/年。

    风险提示:改造项目慢于预期,工业客户增速慢于预期。