出版行业:政策红利下出版行业显现三大投资机会

类别:行业研究 机构:中国中投证券有限责任公司 研究员:冷星星 日期:2012-05-30

出版行业现状:1)传统出版内生增长乏力:教材市场因学苗下降和相关政策而保持波动向下趋势,一般图书市场因版权、内容质量、阅读率等多种原因而短期增长受限;2)数字出版尚处于初级阶段:目前规模相对传统出版尚小;产业链基本形成,但尚未出现适合国情而有所作为的盈利模式;市场暂不能自发形成充足的有效供需。

    出版行业未来趋势:1)传统出版将缓慢增长,长期驱动力将看大众图书出版;2)数字出版是长期趋势,但在至少5-10年内仍难以对传统出版形成较大冲击,待到版权保护得当、市场集中度上升、终端普适化、用户付费习惯化等条件成熟后,其巨大价值才能实现。

    结合行业趋势,我们认为行业增速将保持在5%左右,而目前出版子板块静态市盈率达25倍,首次给予出版行业“中性”评级。

    然而,十七届六中全会以来,政策红利日益显著,出版行业显现三大投资机会:1)关注教材提价政策出台,教材企业业绩有望提升;2)关注教材新政出台及企业跨省并购进展,优质企业有望扩大市场份额并放大教辅新政作用;3)关注国家支持下的新兴业态发展,优质企业在“四跨越”同时,积极布局数字出版,发展文化Mall等新兴业态,将改善其未来成长性。目前我们更看好文化Mall这一业态对企业盈利性的改善。

    强烈推荐三大投资机会最大受益者凤凰传媒。在不考虑13-14年可能获得的增值税等优惠情况下,我们预测12-14年EPS为0.41、0.42和0.50元,在当前股价(8.70元)下,对应PE分别为21、20和17倍,估值不高。我们认为,公司在良好政策环境下,1)将借教材教辅新政巩固传统优势获超行业内生增速;2)持续跨省并购推动外延扩张,年内有望实现5项并购;3)稳步建设文化Mall奠定未来高成长,维持“强烈推荐”评级,建议投资者中长期持有。综合业绩增速及可比公司估值等情况,公司可享有28倍PE,给予6个月目标价11.50元。 风险提示:

    政策管制风险;并购进展速度低于预期风险。

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