北化股份:一季度微利,非公开发行待批复

类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张淑龙 日期:2012-05-02

公司是兵器工业集团间接控股企业,是世界最大的硝化棉生产企业,有硝化棉产能4.9万吨/年,木浆粕硝化棉产能1.5万吨/年。拥有H型、L型和含能型硝化棉等产品。控股子公司广州凯明经销TDI产品,也贡献了部分收入。

    2012年第一季度,公司实现营业收入3,05亿元,同比下滑25.22%;实现营业利润3.95万元,同比下滑99.70%;归属上市公司股东净利润12.87万元,同比下滑98.84%;基本每股收益0.0007元。同时,公司公布2012年上半年业绩预告,预计归属上市公司股东净利润同比下降80%-90%。

    经营活动与财务分析。公司第一季度的业绩低于我们之前的预期,我们之前认为随着国家棉花收储行动的持续,棉花价格将会被托底,而硝化棉价格与棉花价格相关性极强,硝化棉的价格也将得以稳定。公司第一季度营业收入下滑的原因是公司的硝化棉产品的市场需求萎缩,公司产能发挥不足,而由于去年同期棉花价格处于景气高点,因此公司营业收入同比下滑显著。从毛利率来看,公司第一季度综合毛利率为6.41%,环比下滑1.54个百分点,同比下滑4.21个百分点。

    公司本期库存基本维持原有水平,但货币资金期末下滑明显,较期初减少69.92%(偿还债务和预付原材料贷款),应收账款较期初增加37.13%。CFO、CFF、CFI均为负数,我们认为CFO为负有季节性因素。

    转让广州凯明股权并放弃增资,对未来业绩有一定影响。公司董事会2012年3月23日通过议案,将对广州凯明的股权比例由90%下降至5%,85%的股权分别转让给北化集团(35%)和华锦集团(45%),拟放弃广州凯明的增资。这一议案不需提交股东大会。公司此次转让的目的减少关联交易额度,致力于主业相关产业领域。本次转让股权并放弃增资完成后,广州凯明将不再是公司的控股子公司,不在纳入并表范围。

    2011年,广州凯明的营业收入和净利润占公司全年的59.59%和7.46%,我们认为这对公司未来业绩有一定影响。

    非公开增发项目微调,静待国资委批复。公司最近对非公开发行股票方案部分内容进行调整,原先公司募投项目之一为收购9名自然人和湖北东方化工有限公司所持五二五泵业各29.93%和35.72%股权。根据国资委的反馈意见和相关规定,五二五泵业自然人股东向东方化工转让3.94%的股权。因此公司对收购项目的细节内容进行微调,调整为收购9名自然人和东方化工所持五二五泵业25.99%和39.66%股权,收购标的总数不变。目前,公司的非公开发行股票事宜仍处于国资委审核之中。

    盈利预测与投资评级。我们暂不考虑非公开发行项目(泵业等业务)对公司未来的影响,对公司全年业绩进行下调,预计公司2012-2013年每股收益分别为0.06元和0.20元,按昨日股票收盘价测算,对应的动态市盈率分别为188倍和56倍,维持公司“中性”的投资评级。

    风险提示。(1)汇率波动风险;(2)由于产品的特殊性,在生产过程中存在安全风险;(3)原材料价格波动的风险;(4)非公开增发失败风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
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