福建南纸:收入再创新低,亏损延续

2012年一季度,公司实现营业收入3.75亿元,同比减少21.69%;营业利润为亏损9597万元,去年同期为亏损3716万元;归属母公司所有者净利润为亏损9540万元,去年同期为盈利77万元;实现基本每股收益-0.132元。

    收入同比、环比双降,创2010年以来最低值。公司主要产品为中、高档文化纸、新闻纸、木溶解浆以及纸板、纸箱。报告期内,国内新闻纸和文化纸市场供求格局未见明显改观,导致公司营业收入同比、环比分别下滑了21.69%和9.95%,3.75亿元的单季收入创2010年年初以来的最低值。

    毛利延续亏损,减值准备令亏损比例有所收窄。报告期内,公司营业成本同比仅下滑了11.92%,下滑幅度小于收入,导致营业成本继续高于营业收入,延续了去年四季度的单季毛利亏损状况,但亏损比例-5.33%已较去年四季度-10.51%有所收窄,与上年末公司对生产用主要原材料原木、木片、原料木浆库存计提减值准备有关。公司一季报披露当日同时公告称,董事会同意计提公司2012年第一季度存货跌价准备,仍涉及生产用主要原材料,相信这部分计提减值准备的原料的使用有望在二季度继续改善主营产品的毛利状况。

    单季期间费用继续下降。报告期内,公司销售费用为1874万元,同比、环比分别减少10.02%和11.28%,管理费用为2309万元,同比、环比分别减少11.61%和18.90%,财务费用为3307万元,因融资成本上升,同比增加17.56%,但环比减少0.57%,三项期间费用合计7490万元,同比、环比分别下降0.24%和9.60%,为去年三季度以来的连续第三个季度下降。

    2012年半年报预计仍为亏损。由于公司主要产品新闻纸、文化用纸市场依然竞争激烈,同时受国家宏观调控影响,融资成本上升,生产营运资金紧张,公司预测年初至二季度末的累计净利润仍为亏损。

    盈利预测与投资评级。考虑到公司当前的经营亏损状况以及所处造纸行业整体景气复苏的不确定性,维持公司“中性”的投资评级,暂不给予盈利预测,前一交易日公司股票收盘价为6.67元。

    风险提示。1)原材料价格波动风险;2)文化纸、新闻纸市场竞争超预期的风险;3)溶解浆项目收益不达预期的风险。