中润资源:大力发展矿业投资业务

2011年,公司实现营业收入13.27亿元,同比增长10.9%;营业利润3.15亿元,同比下降8.61%;归属母公司所有者净利润2.23亿元,同比下降21.13%;基本每股收益0.2883元。

    增收不增利的主要原因:综合毛利率下降1.26个百分点至47.65%;期间费用率同比上升3.07个百分点至10.27%,主要因为公司矿上业务处于前期,矿业人员大幅增长导致管理费用大幅上升。

    房地产业务:2011年,全国房屋新开工面积增速由2010年40.7%下降至16.2%,开发投资增速由2010年33.2%下降至27.9%,2011年度,公司实现房地产销售收入127,543.22万元,比去年同期增长8.72%。通过项目公司股权转让,进一步压缩了房地产投资,降低了房地产开发风险,并为公司向矿业投资转型提供资金保障。

    矿业投资业务:2011年,公司共实施资源并购4起,涉及矿业项目9个(控股或参股),资源储量达到:金15吨、银2400吨、铜19.4万吨、铅锌286万吨,投资总额2.5亿元。报告期内,通过股权收购,公司先后获得了四川平武中金矿业有限公司、西藏中金矿业有限公司、内蒙古汇银矿业有限公司、赤峰润银矿山勘查有限公司4家国内矿业公司的控股权。公司通过认购多伦多股票交易所主板上市公司加拿大锌业公司2250万股普通股及认股权证,为公司搭建海外投资平台、实施境外资源布局打下了基础。

    矿业项目投资增加,资金压力逐渐显现。本期末公司拥有货币资金1.95亿元元,同比减少83.72%;短期借款和一年到期非流动负债合计4.72亿元,资产负债率为78.68%,剔除预收款项后的资产负债率为47.26%;预收款项占营业收入141.96%,随着矿业投资不断加大、项目盈利还需时日,公司偿债压力逐渐增大。

    我们预计公司2012-2013年的每股收益分别为0.28元、0.34元,按2012年4月23日收盘价格10.85元测算,对应动态市盈率分别为39倍、32倍。维持“增持”的投资评级。

    风险提示:房地产销售和结算进度不达预期;矿业投资回收期长于预期的风险。