昆明机床:行业持续低迷,公司业绩下滑

类别:公司研究 机构:天相投资顾问有限公司 研究员:张雷 日期:2012-05-02

2012年1-3月,公司实现营业收入3.38亿元,同比减少5.72%;营业利润572万元,同比减少69.96%;归属母公司所有者净利润515万元,同比减少77.26%;实现基本每股收益0.01元。

    行业处于低迷状态,公司收入略有下降。受宏观经济波动及下游需求下滑影响,2011年下半年以来我国机床行业单月产量持续下降,增速持续回落。2012年1-3月份金切机床产量18.02万台,同比下降3.69%;数控机床产量4.48万台,同比下降15.53%,产量下降幅度虽有所缩小,但行业需求减少的趋势仍未改变,依旧处于较为低迷的状态。受行业景气下滑影响,公司收入同比减少5.72%。同时,由于原材料价格下降,且公司去年以来新接订单的数控化率有所提升,综合毛利率同比提升3.84个百分点,为26.93%。

    期间费用率大幅上涨,业绩持续下滑。2012年一季度,公司期间费用率同比上升了7.31个百分点,达到24.62%。其中,管理费用同比增长46.63%,管理费用率同比上升5.15个百分点,达到14.45%。主要是由于公司因调整产品结构加大了研发投入,研发费用同比增加了1,017万元。另外,公司因增加银行借款致使借款利息增加、汇率变动致使汇兑损失增加,也使得财务费用同比增加448万元,财务费用率同比上升1.31个百分点至1.02%。期间费用率上涨幅度高于综合毛利率,使得公司主业盈利能力下降,业绩大幅下滑,处于微利状态。

    新接订单大幅下滑,短期增速回落。从订单情况来看,2011年公司新增合同金额为19.27亿元,数控化率为65.40%,今年一季度公司新增合同金额为2.6亿元,与去年四季度基本持平,但同比大幅下降了60%,订单数控化率方面则有所提升,达到72.40%。从公司的订单情况来看,我们认为公司短期收入增速将继续回落,但产品结构会进一步调整,毛利率可能略有回升。

    结合公司订单及行业需求情况来看,预计公司业绩在经历上半年的低谷之后,下半年有望逐步回升。

    产业结构升级带来发展机遇,市场竞争激烈加大经营挑战。我国是全球最大的机床消费市场,机床产销量也稳居第一,但目前行业处于低迷状态,且较高的基数使得行业高增长难以再现。

    我们认为下半年行业有望恢复增长,从长远来看,市场将平稳增长,下游企业转型升级将带动机床产业结构升级,公司产品结构不断优化,面临较大发展机遇。但同时,世界机床巨头重新布局中国,中高端产品市场竞争将更加激烈,公司经营面临更多挑战。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2012-2014年的EPS 分别为0.22元、0.31元和0.43元,以最新收盘价6.86元计算,对应的PE 分别为31倍、22倍和16倍,维持“增持”的投资评级。

    风险提示:下游需求进一步下滑风险;世界机床巨头布局中国带来的市场竞争加剧风险;主要原材料波动风险。

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