皖通高速:1季度业绩符合预期,基本面仍在低位徘徊

类别:公司研究 机构:中国国际金融有限公司 研究员:任重,杨鑫 日期:2012-04-27

1季度业绩基本符合预期:

    收入下滑4.6%至5.8亿元;净利润下滑12.3%至2.12亿元,对应每股盈利0.13元,相当于我们全年预测的25%,基本符合预期。

    正面:

    成本控制较好:在收入下降及通胀压力尚未缓解的情况下,公司营业成本增幅小于5%,显示了较强的成本控制能力。

    负面:

    收入增长放缓趋势未见明显改善:2011年通行费收入增速呈逐月放缓趋势;延续至2012年1季度,收入仍出现4.6%的同比下降,未见明显改善。

    发展趋势:

    车流量增长短期有压力、长期有潜力、中期有机会:合宁高速、宣广高速和高界高速合计贡献了公司85%的盈利,均直接位于皖江城市带内。短期来看,受到投资放缓和信贷疲弱影响车流量增速面临压力,但长期收益于产业转移增长可以看高一线。中期来看,如果信贷放松、经济回暖或者投资抬头,车流量有望出现较为明确的回升机会。根据我们的测算,1%的车流量增长,有望带来1.5%的盈利提升。

    多元化探索稳健推进。继去年成立小额贷款公司和新安金融公司之后,公司再次投资金融领域,设立典当行子公司。公司预计典当行今年的投资收益率在20%左右,显著高于目前公司的整体ROE水平。从发展战略来看,未来是否加强多元化业务占比,公司表示将视当前已有项目的业绩而定。

    资本开支不影响派息率保持稳定。宁宣杭高速安徽段的建设对公司产生一定的资金压力,但公司经营现金流仍旧稳定并且有意愿维持当前的40%以上的派息率水平。

    估值与建议:

    我们维持公司2012和2013年每股盈利预测0.52元和0.56元不变。公司目前2012年市盈率为9.1倍,略低于行业平均水平,4.5%的分红收益率也具备一定的配置价值,估值具备一定的吸引力。

    短期车流量表现不佳使我们对其股价表现趋于谨慎,但考虑到公司的区位优势,维持“审慎推荐”评级。

    风险:

    宏观经济下滑风险;行业政策风险;未来资本开支风险。

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